20180514-招商证券-雷鸣科化-600985.SH-区位优势显著_盈利能力行业领先_13页_874kb

雷鸣科化（600985.SH）详细总结

核心内容

雷鸣科化是淮北矿业集团控股的上市公司，正通过资产注入方式将集团煤炭和焦化资产整体上市。目前处于回复证监会反馈意见阶段，一旦审核通过，将成为A股一家3000万吨级别的焦煤标的。公司具备显著的区位优势，煤炭品种齐全，盈利能力在行业中领先，当前估值严重低估，存在修复空间，因此被强烈推荐买入。

主要观点

1. 区位优势显著：公司位于两淮基地核心区域，毗邻消费地，运输成本低，具备价格优势。
2. 资源储备丰富：公司拥有41亿吨地质储量，可采储量19.7亿吨，可支撑50年开采。
3. 煤炭品种齐全：公司生产气、肥、贫、瘦、主焦、1/3焦、动力煤等多种煤种，原煤入洗率在80%以上，洗选能力达4110万吨。
4. 盈利能力领先：2017年吨煤净利为138元，仅次于陕西煤业，未来盈利能力有望持续提升。
5. 焦化产能提升：焦化二期投产后，焦炭总产能将达到440万吨，公司预计实现归母净利1.827亿元。
6. 估值修复空间大：当前PE仅8倍，远低于行业平均水平，存在显著的估值修复潜力。
7. 投资建议明确：分析师建议买入雷鸣科化，认为其具备抄底煤炭行业的潜力。

关键信息

基础数据

• 当前股价：13.56元
• 总股本：30016万股
• 已上市流通股：26285万股
• 总市值：41亿元
• 流通市值：36亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.9元
• ROE（TTM）：6.8%
• 资产负债率：23.4%
• 主要股东：淮北矿业(集团)有限责任公司
• 主要股东持股比例：35.66%

资产注入情况

• 交易标的：淮矿股份100%股份，交易价格为203亿元
• 购买方式：雷鸣科化以发行股份及支付现金方式购买淮矿股份99.95%的股份，发行价格11.38元/股
• 配套融资：拟募集不超过7亿元，不超过总股本的20%

产能与产量

• 当前矿井情况：18对矿井，产能3875万吨，17对在产，产能3575万吨
• 权益产能：3348万吨
• 在建矿井：信湖（花沟）矿，产能300万吨
• 焦化产能：合计440万吨，其中权益部分306万吨

成本与利润

• 2017年完全成本：514元/吨
• 2018年预计完全成本：500元/吨
• 2017年吨煤净利：138元
• 2018年预计吨煤净利：145元
• 2017年焦炭利润：2.6亿元
• 2018年焦炭预计利润：3.48亿元（归母净利1.827亿元）

盈利预测（考虑资产注入后）

• 2018-2020年归母净利：35.3亿、36.8亿、37.4亿
• 对应EPS：1.68元/股、1.75元/股、1.8元/股
• 对应PE：8.2倍、7.9倍、7.7倍
• 行业对比：焦煤龙头潞安环能PE为11.4倍，雷鸣科化估值明显偏低

财务数据

风险提示

1. 重组过会存在不确定性
2. 钢铁供给可能超预期增加，影响焦煤需求
3. 淮北地区地质条件复杂，可能影响安全生产
4. 降杠杆政策可能导致下游需求走弱

投资策略

• 宏观预期转暖：经济政策逐步转向积极，社融数据超预期，煤价有望高位震荡
• 流动性改善：央行降准，利率中枢回落，增强市场信心
• 行业供给释放低于预期：环保和安监政策导致产量释放不及预期，煤价易涨难跌
• 估值修复空间大：当前PE仅8倍，远低于行业平均水平，建议买入

图表目录

• 图1：两淮基地毗邻消费地
• 图2：分省焦炭产量
• 图3：上市煤企2017年吨煤净利
• 图4：历年焦炭产量
• 图5：4月社融1.56万亿
• 图6：利率中枢高位回落
• 图7：煤炭现货触底反弹
• 图8：动力煤期货触底反弹
• 图9：国际煤价企稳回升
• 图10：沿海运费指数快速反弹
• 图12：雷鸣科化历史PE Band
• 图13：雷鸣科化历史PB Band

结论

雷鸣科化具备显著的区位优势和丰富的资源储备，煤炭品种齐全，盈利能力在行业中领先。随着资产注入的推进，公司估值有望修复，PE和PB均处于低位，具备良好的投资价值。尽管存在一定的风险，如重组过会不确定性、环保政策影响等，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和估值修复潜力，值得投资者关注。