20160722-中国银河-纺织服装行业行业深度报告：总需求平衡下结构性短缺导致棉花及纱线大涨，重点推荐库存多产业链短的龙头企业_27页_2mb

纺织服装行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年棉花及纱线价格的上涨原因，认为国内棉花供需基本平衡，但结构性短缺导致价格上涨。同时，人民币贬值对出口棉纺企业带来业绩弹性，推荐具备低价库存、产业链短及估值合理的龙头企业。

主要观点

1. 国内棉花供需基本稳定，但结构性短缺推动价格上涨

• 2016年我国棉花消费量、产量、进口量预计分别为712万吨、468万吨和95万吨。
• 国内棉花价格从3月起累计上涨26%，主要受商业库存低位、新棉未上市、国储棉轮出速度慢、内外棉价倒挂及水灾影响。
• 国外棉价上涨主要受印度、巴西减产影响，全球棉花产量为2273万吨，消费量为2366万吨，总体供不应求。
• 2009-2011年的棉花牛市因旺盛市场需求而持续，而当前市场需求不足，或难再现当年的上涨行情。

2. 棉价上涨已向下游传导

• 棉纱价格自6月起显著上涨，C21S、C32S、JC32S等纱线价格涨幅在17.7%-21.5%之间。
• 由于产业链短，色纺纱企业更容易将价格上涨传导至下游产品，如华孚色纺、联发股份等。

3. 人民币贬值对出口棉纺企业有利

• 美元兑人民币汇率从年初上涨2.5%，人民币贬值使出口棉纺企业受益。
• 推荐出口占比高、估值低、具备转型期权的公司，如联发股份、华孚色纺。

关键信息

棉价上涨原因

• 国内因素：商业库存处于历史低位，新棉未上市，国储棉轮出速度不及预期，洪涝灾害加剧供应紧张。
• 国际因素：印度、巴西等主要产棉国减产，导致全球棉花供不应求，外棉价格上涨。

棉价上涨影响

• 国内棉花价格累计上涨26.47%，CotlookA指数上涨29.55%。
• 国储棉轮出价格持续上涨，从12,428元/吨升至15,116元/吨。
• 棉纱价格从5月开始快速上涨，国内到厂价和进口港口提货价均显著提升。

重点推荐公司

• 华孚色纺：低价库存充足，产业链短，预计2016年全年净利润增长超40%，对应市盈率20倍。
• 联发股份：出口占比近70%，预计2016年全年净利润增长超20%，对应市盈率14倍。
• 新野纺织：原材料库存充足，预计2016年上半年利润增速可达40%-60%，全年净利润有望达2.5亿，对应市盈率20倍。
• 百隆东方：预计2016年净利润3.5亿，对应市盈率27倍。

估值与盈利弹性

• 重点推荐估值合理的公司，如华孚色纺、联发股份、孚日股份、鲁泰A等。
• 人民币贬值对出口企业盈利有积极影响，静态测算显示联发股份业绩弹性为29.78%，华孚色纺为34.41%。

结构性短缺持续至12月

• 由于新棉上市时间晚，市场在11月前仍面临结构性短缺，棉价或继续走强。
• 棉价上涨带动下游产品涨价，利好棉纺企业业绩。

产业链与成本控制

• 产业链短的公司（如华孚色纺）更易将成本上涨传导至下游，提高盈利。
• 部分企业拥有低成本库存及海外产能，能有效应对价格波动。

分析师与联系方式

• 分析师：马莉，执业证书编号：S0130511020012。
• 联系方式：
  • 马莉：（8610）66568489，mali yj@chinastock.com.cn
  • 陈腾曦：（8621）2025 2682，chentengxi@chinastock.com.cn
  • 林骥川：（8621）68597610，linjichuan@chinastock.com.cn

覆盖股票范围

• 雅戈尔、鲁泰A、七匹狼、报喜鸟、罗莱家纺、潮宏基、探路者、星期六、梦洁家纺、搜于特、华斯股份、希努尔、红豆股份、嘉麟杰、奥康国际、浔兴股份、富安娜、伟星股份、美邦服饰、海澜之家、华孚色纺、嘉欣丝绸、森马服饰、联发股份、百隆东方、孚日股份、新野纺织。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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