20160722-中国银河-纺织服装行业行业深度报告_总需求平衡下结构性短缺导致棉花及纱线大涨_重点推荐库存多产业链短的龙头企业_26页_2mb

棉花及纱线价格上涨分析与重点推荐

核心内容概览

2016年，由于国内外棉花供需格局的变化，棉花及纱线价格出现大幅上涨。国内棉花总体供需基本平衡，但受天气影响，部分产区出现洪涝灾害，导致结构性短缺。同时，海外棉价上涨主要受到印度和巴西减产影响，进一步加剧了全球棉花供不应求的局面。此外，人民币贬值也对出口棉纺企业带来业绩弹性。

主要观点

1. 棉花供需与价格走势

• 国内棉花供需稳定：2016年我国棉花消费量、产量、进口量预计分别为712万吨、468万吨和95万吨。尽管部分棉花产地受水灾影响，但国储棉轮出量为200万吨，有助于稳定市场供需。
• 棉花价格大涨：自2016年3月起，国内外棉花现货和期货价格一路飙升，国内328棉价指数累计上涨26.47%，CotlookA指数累计上涨29.55%。
• 棉纱价格同步上涨：棉纱价格自6月起显著上涨，C21S、C32S、JC32S等棉纱价格涨幅均在17%以上。
• 结构性短缺持续：由于商业库存处于历史低位，新棉尚未上市，国储棉轮出速度不及预期，以及洪涝灾害影响，棉花结构性短缺预计将持续至12月。

2. 海外棉价上涨原因

• 印度、巴西减产：2015年印度棉花产量同比下降10.1%，巴西棉花产量同比下降9.8%，导致海外棉价上涨。
• 全球供需失衡：2016年全球棉花产量预计为2273万吨，仍低于消费量2366万吨，整体供不应求。

3. 人民币贬值影响

• 汇率上涨2.5%：从年初至今，美元兑人民币汇率上涨2.5%，对出口型棉纺企业有利。
• 业绩弹性测算：人民币贬值对出口占比大的企业带来显著业绩提升，如联发股份、华孚色纺等。

关键信息

1. 棉价上涨传导至下游

• 棉纱价格上涨：棉纱价格自5月起快速上涨，主要受到棉花价格上涨和市场需求的推动。
• 下游产品提价：随着棉价持续上涨，棉纱价格逐步上涨，下游产品也逐步提价，进一步带动棉纺企业盈利。

2. 重点推荐企业

• 华孚色纺：拥有低价库存、产业链短，能快速传导涨价利好。预计2016年上半年利润增速达35%，全年净利润增长有望超过40%，对应市盈率20倍。公司具备产业互联网与柔性供应链平台战略，员工持股计划和定增底价均有利好。
• 联发股份：出口占比接近70%，在人民币贬值背景下，预计2016年上半年利润增速20%，全年净利润增长有望超过20%，对应市盈率14倍。公司具备转型期权，分红比例高，且拥有较大现金储备。
• 新野纺织：库存充足，原材料库存高于行业平均水平，能有效应对棉价上涨。预计2016年上半年利润增速达40%-60%，全年净利润有望达到2.5亿，对应市盈率20倍。
• 百隆东方：出口收入占比高，具备一定套保能力，预计2016年上半年利润增速为10%-20%，全年净利润有望达到3.5亿，对应市盈率27倍。

3. 行业趋势与历史对比

• 历史牛市对比：2009-2011年的棉花牛市主要受供需预期支撑，而2016年棉价上涨主要由结构性短缺驱动，可持续性较弱。
• 库存与产业链影响：拥有大量低价库存及较短产业链的公司更能受益于棉价上涨，如华孚色纺、联发股份等。

评级与推荐

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月有望超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月有望超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。

推荐标的

• 华孚色纺：推荐评级，估值合理，具备产业互联网与柔性供应链平台项目，员工持股计划与定增底价均有利好。
• 联发股份：推荐评级，出口占比大，分红比例高，具备转型期权。

结论

棉花及纱线价格在2016年因供需结构变化和人民币贬值因素而大幅上涨。结构性短缺和库存不足是短期价格上涨的主要驱动因素，而人民币贬值则对出口型企业带来业绩弹性。在这一背景下，推荐具备低价库存、产业链短、估值合理的龙头企业，如华孚色纺、联发股份等。