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智能制造快速发展，商业模式优化升级

核心内容

本报告主要分析了一家专注于智能制造和工业管理软件的企业，其创始团队源自美的集团，具备深厚的制造业IT背景。公司业务涵盖泛ERP、智能制造、软件维护服务及代理分销四大板块，目前正快速成长并积极布局智能制造领域。

主要观点

1. 公司背景

   • 公司脱胎于美的集团信息部，2005年成立，早期由美的集团持股20%，后逐步减持至11.91%。
   • 创始团队具有深厚的制造业IT经验，目前共持有公司40.93%的股份，且互为一致行动人。
   • 公司在2020年实现营业收入13.85亿元，同比增长28.79%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长191.00%。

2. 智能制造业务

   • 智能制造业务收入复合增速达77.84%，2020年收入占比提升至29.83%。
   • 公司自研的S-MOM产品逐步推广，客户付费意愿提升，毛利率稳步增长，2018-2020年分别为29.97%、31.56%、41.03%。
   • 通过“标准平台+行业套件+定制化服务”模式，提高了产品复用率，降低了实施周期。

3. 行业竞争与政策支持

   • 国内智能制造软件市场相对分散，公司凭借核心竞争力有望脱颖而出。
   • 国家政策大力支持工业软件发展，如《“十四五”智能制造发展规划》等，推动智能制造行业快速发展。
   • 2012-2020年，中国工业软件市场复合增速达13.27%，2020年市场规模达1974亿元。

4. 客户与市场拓展

   • 公司已为超千家企业提供数字化转型服务，拥有华为、美的等优质客户。
   • 客户集中度逐渐降低，拓展至华东、华中等地区，业务覆盖面扩大。

5. 盈利能力与财务表现

   • 公司毛利率不断提升，2020年整体毛利率达34.90%。
   • 2021-2023年，预测营业收入分别为18.78亿元、24.86亿元、32.70亿元，归母净利润分别为2.52亿元、3.53亿元、4.78亿元，EPS分别为0.68元、0.95元、1.29元。
   • 公司当前PE估值为48.44倍，预计2021年目标PE为45倍，对应目标价为30.60元。

6. 技术与产品化能力

   • 公司持续加大研发投入，研发人员数量由2019年的752人增至2020年的1664人。
   • 自研产品S-MOM已覆盖制造运营多个层面，包括平台层、物联层、制造执行层和数字决策层。

7. 盈利预测与投资建议

   • 首次推荐公司，给予“买入”评级，预计未来三年收入和毛利率持续增长。
   • 公司通过产品化和实施效率提升，人均创收能力显著增强，2018-2020年除研发外人均创收分别为34.27万元、38.25万元、46.39万元。

关键信息

• 2020年财务数据

  • 营业收入：13.85亿元
  • 扣非归母净利润：1.63亿元
  • 毛利率：34.90%
  • PE：48.44倍

• 盈利预测（2021-2023年）

  • 营业收入：18.78亿元、24.86亿元、32.70亿元
  • 归母净利润：2.52亿元、3.53亿元、4.78亿元
  • EPS：0.68元、0.95元、1.29元
  • PE：33.90倍、24.16倍、17.83倍

• 业务拆分

  • 泛ERP：2020年收入占比58.86%，预计未来三年保持稳定增长。
  • 智能制造：2020年收入4.13亿元，同比增长56.33%，毛利率预计持续提升。
  • 软件维护服务：收入增长显著，毛利率维持在46%左右。
  • 代理分销：收入稳步增长，毛利率维持在11%左右。

风险提示

• 新冠肺炎疫情反复
• 大客户受到外部环境影响，需求下降
• 智能制造业务推进不及预期
• 自研产品推广不及预期
• 应收账款较高
• 行业竞争加剧

附录

• 主要财务比率

  • ROE：2020年达16.41%，预计未来三年持续提升。
  • 资产负债率：2020年为38.07%，预计逐步下降。
  • 毛利率：预计2021-2023年分别为35.94%、37.06%、38.29%。

• 可比公司估值

  • 汉得信息、能科科技、鼎捷软件为可比公司，公司当前估值相对较低，具备长期投资价值。