20251207-国泰期货-镍_结构性过剩转变_博弈矛盾并未改变_不锈钢_供需延续双弱运行_成本支撑逻辑增强_10页_3mb

2025年镍与不锈钢市场分析总结

镍市场概述

镍市场面临结构性过剩转变。精炼镍基本面从前期供需紧张转向双弱格局，隐性补库放缓和耐腐合金需求承压是主要因素。镍合金端镍铁取代镍板现象增加，压缩了精炼镍利润，并刺激企业转向硫酸镍生产，从而缓和库存压力，本周全球显性库存小幅下降。这导致精炼镍过剩压力结构性转向和硫酸镍与盘面溢价收敛。尽管如此，总量过剩矛盾和湿法镍投产预期持续拖累价格。印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，并可能削减配额，叠加资源开采和冶炼端治理频繁，增加了政策风险。预计镍价短期内暂稳运行，但上方弹性受限，建议逢高试空并关注期权风险。

不锈钢市场概述

不锈钢市场呈现供需双弱运行。现实面淡季影响以及上游库存高企、终端需求疲软，叠加12月和1月到期仓单较多，削弱了价格上行动力。不锈钢排产降至316万吨（累计同比+2%，环比-8%），需求端回落，不锈钢轻微过剩但过剩幅度较往年缩小。成本支撑逻辑增强，镍铁成本曲线下限有限，成交修复至880元/镍，预计盘面即期交仓盈亏线约1.23万元/吨。对印尼政策的担忧同样存在，潜在配额削减风险使低位追空不被推荐。整体上行驱动不足，建议采取区间操作。

关键风险与展望

• 镍市场风险：印尼消息面不确定性高，可能影响供应最终批准和配额调整，潜在资源开采治理措施追加。远端低成本湿法镍供应增加预期限制价格弹性。
• 不锈钢市场风险：印尼政策变动可能导致原料进口不稳定，同时终端需求疲软和仓单压力持续拖累基本面。成本支撑提供安全边际，但仅限区间操作。
• 总体结论：供需结构部分改善，但总量过剩和政策风险交织。投资者应谨慎，优先考虑风险管理工具如期权，避免低位追空。

数据摘要

• 镍库存：中国社会库存增至54978吨，LME镍库存小幅减少至253116吨。
• 不锈钢库存：1080275吨社会总库存，周环比微降0.54%。
• 相关消息：印尼政策如配额削减、制裁和许可证暂停频繁；美国关税威胁和 sanctions 同样影响市场情绪。