2018-猪瘟与水涝对CPI影响几何__12页

证券研究报告总结：猪瘟与水涝对CPI影响分析

核心内容

本报告主要分析了2018年下半年猪瘟疫情与异常气候对CPI（消费者价格指数）的影响，重点考察了猪肉和蔬菜价格走势与季节性水平的对比，结合历史数据和当前市场情况，对后续CPI同比涨幅进行了预测。

主要观点

1. 猪肉价格走势

• 今年以来，猪肉价格持续低于季节性水平，是拉低食品价格环比涨幅的主要因素。
• 2018年6月后，猪肉价格有所回升，8月受非洲猪瘟疫情影响显著，环比涨幅超越季节性。
• 历史数据显示，猪肉价格在疫情扑杀较多的月份（如2011年1-2月）曾出现显著上涨，但2011年时国内通胀预期较强，央行未来物价预期指数达到历史最高。
• 当前通胀预期较弱，央行未来物价预期指数处于历史中位数以下，预计猪肉价格涨幅难以达到2011年水平。

2. 蔬菜价格走势

• 今年以来，蔬菜价格仅在5月和6月超过季节性水平，其他月份基本符合或低于季节性。
• 历史数据显示，2009年蔬菜价格受厄尔尼诺气候影响，涨幅显著，平均每月超越季节性3.38个百分点，对食品价格环比的额外贡献约为0.4个百分点。
• 2018年寿光洪灾影响有限，对全国蔬菜价格的冲击不大，预计蔬菜价格涨幅难以达到2009年水平。

3. CPI同比涨幅预测

• 在最极端的假设下（猪瘟与异常气候影响最大），预计今年全年平均CPI水平约为2.2%，12月CPI同比将达到2.8%。
• 然而，由于当前通胀预期较弱，且寿光洪灾影响有限，实际CPI涨幅预计会低于该水平。
• 若猪瘟与异常气候影响为中度，预计12月CPI同比将达到2.3%，全年平均CPI水平约为2.1%。

关键信息

市场数据

• 中债综合指数：116
• 中债长/中短期指数：114/117
• 银行间国债收益（10Y）：3.73%
• 企业/公司/转债规模（千亿）：30.09/68.70/1.66

历史疫情与气候对价格的影响

• 猪肉价格：
  • 2008年12月：猪肉价格环比迅速回落至季节性以下。
  • 2009年7月：猪肉价格环比连续三个月超越季节性，累计贡献7.44个百分点。
  • 2011年1-2月：猪肉价格环比连续五个月超越季节性，累计贡献28.33个百分点。
  • 2015年2-5月：猪肉价格环比连续六个月超越季节性，累计贡献21.61个百分点。
• 蔬菜价格：
  • 2009年：蔬菜价格环比连续五个月超越季节性，平均每月贡献3.38个百分点。
  • 2005年、2006年、2016年：蔬菜价格每月贡献约0.4个百分点。

对CPI的测算

• 最极端情形：全年平均CPI约2.2%，12月CPI同比约2.8%。
• 中度情形：全年平均CPI约2.1%，12月CPI同比约2.3%。
• 2018年12月CPI同比预计将低于3%的政府年度目标。

投资评级说明

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作者信息

• 董德志
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结论

本报告认为，尽管猪瘟和异常气候对猪肉与蔬菜价格有一定影响，但当前通胀预期较弱，且蔬菜价格影响有限，因此2018年12月CPI同比涨幅预计不会达到2.8%，全年平均CPI水平将低于3%。建议投资者关注市场动态，合理评估通胀风险。