华创证券-2018年早幼教行业研究报告-2018.1.31-23页_-1mb

幼吾幼，以及人之幼——早幼教行业研究总结

核心内容

本报告分析了中国早幼教行业的现状与未来发展趋势，重点探讨了早教与幼教在商业模式、市场供需、投资机会及风险等方面的特点。

主要观点

1. 早教行业商业模式为“类零售”

• 早教行业以消课制为主，依赖营销和课程服务质量；
• 与线下教培类似，注重连锁复制和品牌扩张；
• 相较于学校和在线教育，早教行业管理更市场化，竞争更激烈；
• 早教中心提供逻辑思维、艺术、音乐等专业培训内容，但多数为营利性机构，证照不齐问题突出。

2. 学前教育需求基数巨大

• 2017年末，中国0-6岁儿童约1.02亿人，占总人口的7.3%；
• 2016年早幼教市场规模约8000亿元，未来仍有增长空间；
• 0-3岁婴幼儿为早教需求集中年龄段，2.5-6岁幼儿则为幼儿园需求高峰；
• 幼儿园毛入园率预计2020年达85%，在园人数将超过6000万。

3. 早教市场增长快于幼儿园

• 早教行业供需基数小，但参培率提升空间大，增速有望超越幼儿园；
• 幼儿园未来三年预计存在3.9万所缺口，是中长期资本关注的重点；
• 幼师缺口显著，预计2019学年将基本补齐，但整体专业性仍有待提升。

4. 投资机会

• 早教中心、幼儿园、幼师培训、商务楼及住宅周边托班机构；
• 建议关注具备牌照壁垒、规范运营、市场占有率高的企业。

关键信息

早教与幼教对比

幼儿园供需预测（2020年）

投资判断及相关上市公司标的

早教板块

• 行业增速快于幼儿园；
• 品牌规范化是趋势，具备牌照、运营规范、高消课率的企业将脱颖而出；
• 关注美吉姆、金宝贝等早教品牌。

幼教板块

• 具备办学许可证，资产稳定性强；
• 扩张速度较慢但持续性强，适合中长期投资；
• 住宅周边托班及幼师培训机构是潜在投资机会。

建议关注的标的

• 威创股份（002308.SZ）

  • 已收购多个幼儿园品牌，打造“教育+”平台；
  • 2017年完成9亿定增，为教育业务提供资金支持；
  • 股东背景强大，助力教育集团发展。

• 三垒股份（002621.SZ）

  • 拟收购美吉姆，有望成为A股早教龙头；
  • 为中植系教育投资平台，具备资金优势。

• 枫叶教育（1317.HK）

  • 国际教育龙头企业，2018年重点布局幼儿园；
  • 完成1.1亿配股，为收并购储备资金；
  • 集团化运营能力强，毛利率逐年提升。

风险提示

• 政策风险：民促法三审后，各地办学细则不一，可能增加跨区域扩张成本；
• 牌照风险：多数早教中心未取得办学许可，存在牌照申请风险；
• 直营风险：直营模式受品牌管理半径限制，服务质量可能下降；
• 加盟风险：加盟模式下管理不可控，服务质量风险较高。

附件：相关上市公司标的整理

总结

早幼教行业具备较大的增长潜力，尤其是早教市场，其供需基数小、参培率提升空间大，未来增速可能超过幼儿园。同时，幼儿园仍存在3.9万所缺口，是中长期投资的重要方向。在资本运作方面，具备牌照壁垒、规范运营、内部管理高效的企业将更易脱颖而出。建议关注威创股份、三垒股份、枫叶教育等在早幼教领域布局较深、具备发展潜力的上市公司。然而，政策、牌照及管理风险仍需投资者关注。