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2017年周期品走势分析总结

核心内容

2017年10月12日，分析师李奇霖对周期品大宗的走势进行了深入分析，重点围绕黑色系大宗商品（如螺纹钢、焦煤、焦炭）的供需变化、政策影响以及市场预期展开讨论。整体来看，周期品在经历五年大熊市后，于2016年初开启了一轮震荡向上的牛市，但近期市场出现分歧，价格波动加剧，反映供需关系正从供给驱动向需求驱动转变。

主要观点

• 供给收缩为主导：前期周期品上涨主要由供给收缩推动，包括市场化去产能、供给侧改革、环保限产等多重因素。
• 需求未显著改善：虽然需求出现超预期，但整体仍偏弱，终端需求疲软，且环保政策对需求形成抑制。
• 高利润引发供需博弈：当前吨钢利润超过1000元，导致价格对需求变化非常敏感，供需缺口一旦被填补，价格可能迅速回调。
• 期货市场波动性大：期货价格受市场预期影响较大，短期波动频繁，多空博弈放大了事件对供需的影响。
• 未来趋势向下：供给收缩逻辑已基本被市场预期消化，需求疲软将成为主导因素，周期品价格将逐步回归常态。

关键信息

一、周期品的潮起潮落

• 牛市背景：2016年初黑色系大宗商品开启牛市，主要因供给收缩和需求超预期。
• 牛市特征：走势波动大，受政策、环保、资金流动等多重因素影响。
• 短期波动原因：9月以来，期货价格出现大幅下跌，与库存回升、需求不及预期及市场情绪变化密切相关。
• 未来走势：我们认为，周期品整体趋势是向下的，但短期可能因限产、安全生产事故等扰动出现反弹。

二、供需基本面分析

• 供给端：
  • 市场化淘汰、行政性去产能、环保限产等共同推动供给收缩。
  • “2+26”城市采暖季限产计划已被市场充分预期，影响有限。
  • 高利润激励下，非限产地区钢厂仍具备补产动力。
• 需求端：
  • 建筑用钢和机械用钢需求占比较大，但终端需求疲软。
  • 房地产竣工滞后于新开工，基建投资受资金约束，制造业投资难以扩张。
  • 环保限产抑制了部分建筑和水泥需求，进一步拖累钢铁需求。

三、期货与现货关系

• 贴水修复机制：期货价格与现货价格在到期前趋于一致，但当前螺纹钢期货仍处于深度贴水状态。
• 库存变化：钢材库存虽处于低位，但已好于2016年同期，说明供需缺口可能被部分填补。
• 利润驱动生产：高利润促使钢厂加大生产，但随着价格高位，需求可能受到抑制。

四、市场影响因素

• 政策预期：环保限产、去产能政策对市场情绪影响显著。
• 资金流动：2016年1月股市大跌后，资金转向大宗商品，推动牛市启动。
• 事件扰动：限产、安全生产事故等事件会引发短期价格波动，但对长期趋势影响有限。

风险提示

• 需求不及预期：终端需求疲软可能进一步拖累周期品价格。
• 政策变化：若未来出现超预期政策变化，可能影响供需格局。
• 价格反噬需求：高价格会抑制下游需求，进而影响整体市场走势。

图表要点

• 图表1：焦煤、焦炭和螺纹钢在产业链上的关系。
• 图表2：黑色系大宗经历五年熊市后走出震荡牛市。
• 图表3：2011-2015年钢铁、焦煤、焦炭企业经营惨淡。
• 图表4：市场化淘汰部分企业，行业分类调整导致企业数量波动。
• 图表5：2016年初钢材和煤炭库存处于历史低位。
• 图表6：2016年1月股市大跌推动资金再配置，带动大宗牛市。
• 图表7：环保督查处罚力度持续强化。
• 图表8：螺纹钢期货6月深度贴水，后逐步修复，近期又扩大。
• 图表9：更多城市限产可能加快出口转内销。
• 图表10：螺纹钢吨钢毛利持续高于1000元，生产积极性高。
• 图表11：铁矿石价差高位显示钢厂生产积极性强。
• 图表12：制造业企业补库存力度弱于2009年。
• 图表13：原材料成本占比高，家电行业毛利率下降。
• 图表14：PPI同比增速反映产业链利润挤压。
• 图表15：2017年钢材库存优于2016年同期。

结论

周期品走势正从供给驱动向需求驱动转变，短期内仍可能因限产、政策变化等事件出现波动，但长期来看，需求疲软将成为主导因素，周期品价格将逐步回归常态。投资者应关注终端需求变化、环保政策执行力度以及市场情绪波动，以做出更为理性的投资决策。