20250418-德邦证券-煤炭行业月报_3月进口同比转负_静待后续需求改善_10页_1mb

煤炭行业月报总结

核心内容

本报告为德邦证券对2025年3月煤炭行业的分析，认为煤炭板块具备投资价值，给予“优于大市”评级，并建议上调。分析师翟堃与研究助理谢信圆对行业供给、需求、库存价格及潜在风险进行了详细分析。

主要观点

1. 供给端表现

• 国内原煤产量增长：2025年3月，国内原煤产量达4.41亿吨，同比增长9.6%；1-3月累计产量为12.03亿吨，同比增长8.1%。
• 进口煤炭规模下降：3月煤炭进口量为3873万吨，同比下降6.4%；1-3月累计进口量为11485万吨，同比下降0.9%。
• 总供给上升：3月国内煤炭总供给为4.8亿吨，同比增长8.8%。分析师指出，2024年上半年山西开展专项整治，导致产销基数较低，因此同比数据偏高。

2. 需求端变化

• 电煤需求下滑：3月火电发电量为5099亿千瓦时，同比下降2.3%。
• 清洁能源需求增长：水电、核电、风电、太阳能发电量均实现同比增长，其中核电增长最为显著（23%）。
• 非电需求改善：3月生铁产量同比增长5.43%，水泥产量同比增长2.25%。地产数据方面，商品房销售面积及新开工面积同比下滑，但降幅较上月有所收窄，显示边际改善。

3. 库存与价格情况

• 煤炭库存增长：3月全国煤炭库存量达8400万吨，同比增长27.27%；CCTD主流港口月均库存为7434万吨，同比增长30.86%。
• 电厂库存增加：国内重点电厂煤炭库存为1.00亿吨，同比增长6.70%；库存可用天数为19.38天，同比增长4.19%。
• 煤炭价格下跌：3月秦皇岛港动力末煤（Q5500）月均平仓价为677.48元/吨，同比下跌22.35%；山西焦煤月均价为1345元/吨，同比下跌38.44%。

关键信息

投资建议

• 重点看好三个方向：
  1. 双焦弹性：推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注山西焦煤、冀中能源。
  2. 优质分红：推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注中国神华。
  3. 长期增量：推荐广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注盘江股份、陕西能源、苏能股份等。

政策与市场预期

• 政策支持：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，国资委推动国有企业市值管理，证监会鼓励高质量分红，央行支持企业回购和增持。
• 需求改善预期：
  • 国家发改委推动钢铁产业减量重组，预计未来钢铁行业供给将优化，价格有望反弹。
  • 中央经济工作会议强调扩大国内需求，释放积极信号。
  • 财政部推出10万亿元化债新政，加大逆周期调节力度，对经济拉动效应有望显现。
• 进口煤成本上升：印尼采用HBA价格作为出口煤炭定价依据，或将增加印尼煤到岸成本，影响进口煤采购。

风险提示

1. 国内经济复苏进度不及预期。
2. 海外需求恢复不及预期。
3. 原油价格下跌可能拖累化工产品价格。

图表概览

• 图1-4：展示3月国内原煤产量、进口量及总供给数据。
• 图5-10：分析3月全社会发电量、清洁能源发电量及非电需求增长。
• 图11-14：呈现生铁、水泥产量及地产数据。
• 图15-16：展示商品房销售及新开工面积变化。
• 图17-20：呈现全国及电厂煤炭库存增长情况。
• 图21-24：反映动力煤、焦煤价格下跌幅度。

总结

2025年3月，煤炭行业在国内供给持续增长、进口下降、库存上升及价格下跌的背景下，表现出一定的基本面底部确认迹象。清洁能源发电增长压制了火电需求，但非电领域如钢铁、水泥产量增长显示行业仍有支撑。政策面持续发力，包括财政支持、逆周期调节及行业自律倡议，为行业复苏提供了有利环境。分析师认为，煤炭板块的红利价值将进一步凸显，推荐关注双焦、优质分红及长期增量标的。但需警惕经济复苏不及预期、海外需求疲软及原油价格波动等风险。