【勘误版】K12教培行业深度：需求刚性，供给出清，行业涅槃-20240202-东吴证券-43页_2mb
报告摘要
- 行业影响：“双减”政策后，K12教培行业经历出清，头部机构积极转型，业绩逐步恢复。原K9学科类培训受限，现转向素质教育、高中及大学生教育、成人英语及职业培训等。非学科类培训需求上升，政策环境宽松，行业竞争格局改善。
- 企业表现：
- 新东- 导：营业收入恢复增长（FY2024 Q2同比增长 363%），毛利率回升至双减前水平（51.4%），非学科培训报名人数达 786 万人。资产负债表健康，递延收入达 164 亿美元。
- 好未来（学而思）：收入迅速恢复（FY2024 Q3同比增长 605%），利润率提升至 58.9%。素质教育转型成功，推出智能硬件与 AI 教育产品，国际业务拓展。
- 学大教育：扭亏为盈，2023 年净利润预计 13-16 亿元，高中 1V1 培训需求刚性，上半年业绩亮眼。
- 行业格局：“双减”后行业供给侧改革，合规网点成为稀缺资产，利润率有望提升。现存头部机构转型顺利，推荐关注新东方、学大教育、好未来。
- 风险提示：政策监管力度偏差、网点扩张不及预期、招生压力等。
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