20210810-华鑫证券-利率债报告_稳货币_宽信用预期仍在_结构性政策导向未改_4页_487kb

2021年8月10日固收点评总结

核心内容

2021年8月10日，华鑫证券发布固收点评，分析了中国人民银行第二季度货币政策执行报告对市场的影响。报告强调了“稳货币、宽信用”的政策导向，同时指出结构性政策仍在持续推进，为市场提供了较为明确的政策预期。

主要观点

1. 货币政策表述微调，但政策基调不变

• 央行对国内外经济形势保持谨慎态度，删除了对国内经济“积极因素明显增多”和“稳中加固”的表述。
• 对国外经济的判断也更加审慎，强调“宏观政策自主性”。
• 报告强调“前瞻性”、“稳字当头”，并提出加强对财政收支、政府债券发行、主要经济体货币政策调整等不确定因素的监测分析。

2. 贷款加权平均利率创历史新低

• 6月末贷款加权平均利率为 4.93%，为有统计以来最低。
• 其中一般贷款利率为 5.20%，同比下降 0.06个百分点；企业贷款利率为 4.58%，同样处于历史低位。
• 央行将优化存款利率监管，保持银行负债端成本稳定，推动实际贷款利率进一步下行，确保小微企业融资成本稳中有降。

3. 下半年货币政策与信用环境展望

• 稳货币：央行仍强调维护短期资金价格“围绕政策利率上下波动”，降准是前瞻性操作，不意味着货币更松。
• 宽信用：信用政策仍保持宽松，重点支持“科技创新、小微企业、绿色发展、制造业”等重点领域。
• MLF与地方债发行压力对冲：考虑到降准已置换部分MLF，市场对本月MLF续作和地方债发行的担忧被部分缓解，预计MLF缩量续作可能性较低。
• 下半年降准可能性较大：为应对后续MLF到期和地方债发行压力，央行可能再次采取降准措施。

4. 外部环境与货币政策自主性

• 面对美联储加息及全球货币政策调整，央行强调“坚持正常货币政策”，不被动跟随。
• 中美经济复苏节奏不同，我国货币政策已回归正常化，未来将更加注重“松紧适度”。

5. 债市展望与配置建议

• “牛平”仍是债市的大概率走势，即收益率曲线平缓或略有下行。
• 市场回调可能是前期快速下行的修正，不构成长期悲观信号。
• 央行“稳货币”预期明确，长端利率不具备大幅上行空间，回调可能带来配置机会。

关键信息

• 贷款利率：6月末贷款加权平均利率创历史新低。
• 降准与MLF对冲：降准释放资金已置换部分MLF，后续MLF缩量续作可能性较低。
• 结构性政策：央行将继续通过结构性工具支持重点行业和企业。
• 外部环境：美联储加息和全球不确定性不影响我国货币政策自主性。
• 债市趋势：收益率曲线将维持“牛平”走势，市场回调可能带来配置机会。

风险提示

• 流动性宽松不及预期，可能影响市场表现。

分析师简介

• 池钟辉：2018年加入华鑫证券，主要研究领域为宏观经济与流动性。

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