2017-“一带一路”支撑业绩，工程换资源布局未来_30页-2mb

报告摘要

中色股份业务与战略分析总结

核心内容

中色股份是一家以工程承包、资源开发、矿山机械和资源贸易为核心业务的公司，业务覆盖全球多个国家和地区。公司积极布局“一带一路”沿线国家，通过工程换资源模式，逐步向类资源公司转型，构建起完整的“设备-工程-资源-贸易”闭环产业链。公司还受益于国企改革政策，资产证券化率提升空间较大，未来有望承接集团优质资源。

主要观点

“一带一路”战略带动业务增长：
- 公司工程承包业务受益于“一带一路”政策，2013~2016年复合增速达98.3%，2016年完成营业额32.8亿元。
- 2016年公司在手合同金额合计为95亿元，预计未来两年海外工程承包合同收入分别为34亿元和36亿元。
工程换资源模式转型：
- 公司采用“EPC总承包-参股-产品包销”三阶段工程换资源模式，旨在实现资源开发与工程承包的协同发展。
- 该模式有助于公司获得资源股权和产品包销权，提升资源供应稳定性，并改善现金流结构。
资源开发布局：
- 公司已形成以蒙古资源基地、赤峰战略资源基地、南方稀土资源基地、老挝铝土矿资源储备基地为核心的资源开发格局。
- 在蒙古、哈萨克斯坦、越南、印度、老挝、印尼等国家有多个资源开发项目，如图木尔廷-敖包锌矿、奥杰罗铅锌矿、Dairi铅锌矿等。
国企改革助力公司发展：
- 公司控股股东为中国有色矿业集团，资产证券化率为51.76%，有望通过国企改革提升资产运营效率和融资能力。
- 国企改革将推动公司成为集团最优质的融资平台，未来有望承接更多优质资源。
盈利预测与估值：
- 2017-2019年EPS预测分别为0.34元、0.41元、0.46元。
- 维持“买入”评级，基于公司类资源属性显现，给予2017年28倍估值，目标价9.52元。

关键信息

公司业务板块

工程承包：公司国际工程承包业务受益于“一带一路”，2016年营业额达60.26亿元。
资源开发：公司资源开发业务包括铅锌矿、稀土矿、铝土矿等，2016年营收37.6亿元。
装备制造：公司装备制造业务由中色泵业和沈冶机械负责，主要面向电解铝和矿山冶金领域。
资源贸易：公司贸易业务是新兴业务，通过贸易提升原材料采购和产品销售议价能力。

公司财务数据

营业收入：2015年为196.07亿元，2016年为191.14亿元，2017年预计为206.25亿元。
净利润：2015年为3.75亿元，2016年为2.96亿元，2017年预计为6.62亿元。
EPS：2015年0.19元，2016年0.15元，2017年预计0.34元。
ROE：2015年7.97%，2016年5.82%，2017年预计11.60%。
P/E：2015年39倍，2016年49倍，2017年预计22倍。
P/B：2015年3倍，2016年3倍，2017年预计3倍。

股票表现

当前价/目标价：7.38元/9.52元。
目标期限：6个月。
总股本：19.69亿股。
总市值：145.34亿元。
一年最低/最高：6.15元/10.96元。
近3月换手率：78.18%。

国企改革背景

“1+N”国企改革方案推进，公司作为集团优质资产，有望通过改革提升运营效率和融资能力。
国企改革目标包括提高资产证券化率、建立现代企业制度和加强国有资产监管。

行业趋势

锌行业：2016年锌价触底回升，公司锌资源优质，未来有望受益于锌价上涨。
稀土行业：行业整合持续推进，公司虽不属于六大稀土集团，但通过工程换资源模式有望获取资源。

业务结构与增长

业务结构

工程承包：2016年营收占比31.53%，毛利率16.18%。
资源开发：2016年营收占比19.67%，毛利率22.19%。
装备制造：2016年营收占比4.37%，毛利率15.43%。
贸易业务：2016年营收占比44.04%，毛利率0.70%。

增长驱动因素

“一带一路”战略：推动工程承包业务增长。
工程换资源模式：提升资源控制能力，实现产业链闭环。
国企改革：提升公司资产证券化率，增强融资能力。
行业复苏：锌价上涨，稀土行业整合，提升公司盈利能力。

风险提示

“一带一路”不及预期：政策推进不及预期可能影响公司海外工程承包业务。
锌价大幅波动：锌价波动可能影响公司资源开发业务收益。

分析师信息

分析师：李伟峰
执业证书编号：S0930514050002
联系方式：021-22169122, liweifeng@ebscn.com

总结

中色股份在“一带一路”战略推动下，工程承包业务迅速增长，同时通过工程换资源模式逐步向类资源公司转型，构建闭环产业链。公司资源开发业务覆盖多个领域，包括铅锌矿、稀土矿、铝土矿等。国企改革为公司提供了提升资产证券化率和运营效率的机会。尽管面临锌价波动和政策执行风险，但公司未来增长潜力较大，值得投资者关注。

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