20211105-中航证券-如何理解沪指30年以来最低振幅_12页_641kb

报告摘要

2021年11月，中国A股市场波动率降至30年以来最低水平，沪指年K线振幅仅为12%，远低于历史中位数35%。这一现象主要由以下两个因素共同作用：

主动紧信用周期：社融同比与信用利差同步下降，表明货币供给收缩、信用风险淡化，市场交易热情降温，导致波动率下降。
支持与压制因素同步显著化：一方面，地产税试点加速居民财富向权益资产转移，形成支撑；另一方面，经济下行压力与政策紧缩共同冲击风险偏好，同时中美金融周期错配导致外资流入放缓，形成压制。

波动率下降影响量化策略：A股波动率下降使得风险平价、趋势跟随等量化策略失效，凸显理解波动率变化的重要性。
信用周期对波动率的影响：
- 主动紧信用：社融和信用利差同步下降，代表货币收敛与信用风险淡化，通常伴随波动率下降。
- 被动紧信用：社融下降伴随信用利差走阔，反映经济降温与信用风险事件，通常伴随A股下跌。
历史经验与当前趋势：
- 货币超发是A股牛市的必要条件，需配合盈利底部确认。
- 2021年A股波动率下降与主动紧信用周期密切相关。
地产税试点对市场的影响：
- 房地产税试点加速居民财富配置向权益资产转移，为A股提供长期支撑。
- 居民资产配置向权益资产倾斜的趋势不可逆，对市场有持续推动力。
经济下行压力与政策定力：
- 当前经济下行压力较大，但政策仍维持紧缩态势，抑制市场风险偏好。
- 央行资产负债表同比增速于2021年6月见顶，扩表速度放缓。
中美金融周期错配：
- 人民币阶段性贬值压力仍存，影响外资流入速度。
- 外资是A股的重要增量资金，人民币走势与外资增持高度相关。

波动率指标：2021年四月以来，沪指240日标准差降至88.46，为过去三十年15%分位。
信用周期类型：
- 主动紧信用：社融与信用利差同步下降，波动率下降。
- 被动紧信用：社融下降伴随信用利差走阔，A股通常下跌。
支撑与压制因素：
- 支撑：地产税试点推动居民财富配置向权益资产转移。
- 压制：经济下行与政策紧缩冲击风险偏好，外资流入放缓。
未来展望：
- 2021Q4专项债加速发行、地产融资边际转松，可能缓解主动紧信用对波动率的压制。
- 但中长期来看，支持与压制因素仍将持续，A股波动区间或进一步压缩。
- 在此背景下，股指雪球产品可能继续创造良好收益。

上市公司投资评级：
- 买入：未来六个月涨幅高于沪深300 10%以上。
- 持有：未来六个月涨幅在-10%至10%之间。
- 卖出：未来六个月跌幅超过10%。
行业投资评级：
- 增持：行业增长高于沪深300。
- 中性：行业增长与沪深300持平。
- 减持：行业增长低于沪深300。