20210314-招商期货-原油行情下沥青燃油的突破口_17页_1mb

原油行情下沥青燃油的突破口总结

核心内容

本文主要分析了2021年沥青和燃料油（高硫与低硫）的市场基本面、供需格局及未来走势。通过研究原油价格走势、沥青及燃料油的库存、产量、检修计划、需求变化等因素，提出了一些投资策略和建议。

1. 沥青市场分析

1.1 行情回顾

• 山东市场主流成交价在3050-3150元/吨之间。
• 近期国际油价波动频繁，沥青市场观望情绪浓厚。
• 盘面随原油价格下跌，后期现商出货抛压严重，但炼厂对后市仍持乐观态度。

1.2 基本面分析

• 供应方面：

  • 2020年沥青产能投放大幅增加，全年供应量同比上升。
  • 2021年沥青供应量预计增加约265万吨，主要来自主营炼厂检修计划的释放。
  • 二季度山东地区炼厂供应压力可能加大，包括海右、汇丰石化、金诚等炼厂投产。
  • 主营炼厂检修计划或超预期，对沥青产量带来约100万吨的减少量。
  • 原油成本支撑明显，但现货利润及盘面利润处于盈亏平衡，估值偏高。

• 需求方面：

  • 2021年专项债额度为3.65万亿元，低于去年但仍处于较高水平。
  • 短期需求偏弱，属于传统淡季，北方需求预计在4月恢复，南方在5月。
  • 终端项目开工偏少，需求起来至少要到4月，库存消耗不佳。

• 库存情况：

  • 沥青库存总计164.1万吨，同比增加11.4%。
  • 炼厂库存同比增加22%，山东地区同比增加104%。
  • 社会库存同比减少0.2%，山东地区同比增加31.3%。
  • 旺季前库存难以明显下降。

• 成本端：

  • 原油价格走势受美国救助计划及伊朗制裁风险影响，短期内维持易涨难跌。
  • 稀释沥青进口量维持高位，现货到岸贴水报价约1美元/桶（含税），人民币库提估价约3350元/吨。
  • 原油混炼成品油综合利润及沥青综合生产利润处于盈亏平衡，估值偏高。

• 策略建议：

  • 建议逢高做空沥青利润。
  • 正套策略可考虑6-9合约至平水。

• 风险点：

  • 原油价格剧烈波动。
  • 焦化料价格高于沥青价格，可能影响炼厂转产决策。

2. 燃料油市场分析

2.1 高硫燃油基本面

• 新加坡高硫380CST燃料油现货均价为396.4美元/吨，较上周上涨6.96%。
• 新加坡高硫燃油现货升贴水持续走强，月差和现货贴水处于Back结构。
• 内盘FU合约受原油价格、新加坡高硫燃油裂解价差、现货升贴水及内外盘价差影响较大。
• 新加坡裂解价差近期回落至历史低位，但现货升贴水未来可能随着中东发电需求增加而增强。
• 建议以逢低做多或多配为主。

2.2 低硫燃油基本面

• 新加坡0.5%低硫燃料油现货均价为508.6美元/吨，较上周上涨3.54%。
• 低硫燃油国内需求受产量不确定性影响，基差波动较大。
• 低硫燃油供油商利润一般，多数时间处于轻微亏损状态。
• 高硫燃油利润较好，但国内需求占比不足9%。
• 低硫燃油价格上限受MGO柴油价格压制，下限受高硫燃油影响。

2.3 行情回顾与展望

• 高硫燃油裂解价差自去年11月以来从-1.8美元/桶持续走弱至-6.3美元/桶。
• 低硫燃油裂解价差从9美元/桶走强至13.5美元/桶。
• 历史数据显示，高硫燃油与MGO的价差通常在150-250美元之间，当前价差可能在100-200美元之间。
• 船用油需求已基本恢复，未来预计年均增长3%-4%。
• 脱硫塔安装量稳步上升，预计年底达到4450艘，对高硫燃油加注量形成一定压力。
• 建议多配高硫燃油或逢高空LU-FU价差。

3. 关键信息

• 原油价格走势：受美国救助计划及伊朗制裁风险影响，油价易涨难跌。
• 沥青供应：2021年沥青供应量预计增加约265万吨，二季度可能释放更多供应。
• 沥青库存：库存同比增加，旺季前去库压力较小。
• 燃料油供需：高硫燃油价格受原油成本支撑，低硫燃油需求受限于MGO柴油价格。
• 投资策略：逢高做空沥青利润，正套6-9至平水；多配高硫燃油或逢高空LU-FU价差。
• 风险提示：原油价格波动、脱硫塔安装进度、下游需求恢复速度等。

4. 作者信息

• 刘韩：招商期货能源化工研究员，中山大学材料工程及香港城市大学金融学硕士，擅长从细节挖掘板块投资机会。
• 安婧：招商期货研究所能化研究员，英国华威大学金融硕士，专注原油基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。

5. 重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。
• 报告内容基于合法取得的信息，招商期货不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应根据自身情况作出决策。
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