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天风·WEEKLY 深度研报汇览总结

核心内容概述

本周天风证券发布的深度研究报告涵盖多个领域，包括策略、金工、固收和银行，内容涉及宏观经济、市场走势、资产配置、政策解读等多个方面。整体来看，报告聚焦于当前市场环境下的资产表现、政策动向、利率变化以及投资策略调整，旨在为投资者提供多维度的市场分析和配置建议。

策略研究

1. 科技调整时，其他资产表现如何？

• 市场表现：7月A股持续走弱，中债利率月末回落，商品指数震荡冲高，全球股指涨跌不一。
• A股：主要宽基指数普跌，成长风格领跌，大盘风格强于中小盘；煤炭、石油石化、银行等行业表现较好，电子、通信等行业表现较差。
• 债券：长端利率窄幅震荡，月末回落；短端利率回升，突破 $1.15%$。
• 商品：南华工业品指数小幅冲高，月末回落；原油回升，黄金窄幅震荡。
• 海外权益：全球股指分化加剧，美股涨跌不一，欧股集体收涨，亚太股指分化，日韩股指回撤，韩国综指跌幅超 $20%$。
• 美债：短端、长端利率均回升，期限利差收窄，中美利差走阔。

2. 韩国是金融危机吗？

• 观点：韩国当前更接近由估值重估、资金流动不稳定和市场结构脆弱性共同触发的股市深度调整，而非典型意义上的金融危机。
• 资金流向：散户总体承接，外资持续减持，机构交易方向反复。外资对韩国半导体龙头的抛售压力有所缓和，7月中下旬出现阶段性回流，但尚未形成稳定的持续净流入趋势。

3. 政治局会议定调“加大逆周期调节力度”

• 会议内容：提出加大逆周期调节力度，强调经济动能向新、结构向优的发展态势。
• 市场表现：7月生产活动整体回落，制造业PMI指数回落至收缩区间，非制造业和综合PMI也回落。
• 企业盈利：工业企业利润同比小幅回落，但TTM同比继续回升，库存同比回升。
• 高频指标：交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，工业生产腾落指数回落。

金工研究

1. 八月配置策略：海外流动性转松，关注Carry策略

• 流动性变化：美元流动性重回宽松区间，风险资产表现有一定支撑。
• 资产配置：大类资产排序为：十债＞A股＞美股＞转债；风格方面，价值＞成长，小盘＞大盘；行业方面，煤炭、石油石化、交运、银行值得关注。

2. 权益观点：高拥挤已明显缓释

• 市场情绪：本周市场震荡，原先的高拥挤度已明显缓释，海外美元流动性显著好转。
• 宏观信号：最新宏观维度增长强度看空，当前估值赔率和宏观胜率均为中性偏空，资金趋势偏空。
• 综合评分：本周打分为-0.24分，较上周有所好转，但整体观点仍偏空。
• 行业轮动：建议关注煤炭、石油、交运、银行、消费者服务等行业。

固收研究

1. 货币政策框架：历史、当下与未来

• 未来趋势：货币创造可能“去中心化”。
• 利率走廊机制：参考美联储经验，需政策锚点清晰、操作工具精准、覆盖范围广泛、利率走廊约束力强。
• 利率定价改革：DR001可能成为基准利率，后续或形成以LPR为主、参考DR和国债收益率曲线的多元基准利率体系。
• 信用链条变化：信贷增速结构性回落，居民存款再配置，直接融资占比提升，逐渐承担信用创造功能，资金可通过“居民存款-财政存款/企业股权债权-企业/居民存款”链条循环。

2. 8月，供给预期之下的配置窗口

• 政府债供给压力：8月是债市关注的重点，若集中供给后配置盘认为利率达到入场点位，配置行情有望开启。
• 关注时点：重点在8月14日26T6问世前后。
• 利差压缩行情：当前利差压缩缺乏坚实基础，市场可能围绕30Y个券进行微观博弈。
• 配置窗口预期：供给预期下或存在配置窗口，利差反弹程度预计有限。

3. 加息博弈下的大类资产十大主线

• 主要主线：
  1. 美联储加息担忧持续，全球多家央行加息。
  2. 美股风格切换，“AI叙事”受挫。
  3. 美伊停火协议结束，进入低烈度持续对抗。
  4. 美债实际利率攀升，30Y美债创近17年新高。
  5. 黄金止跌转为震荡，形成阶段性支撑。
  6. 人民币汇率延续“逆势走强”。
  7. 韩国监管政策收紧，半导体板块去杠杆。
  8. 原油上演“过山车”行情。
  9. A股聚焦业绩主线与政策落地。
  10. 港股性价比凸显。

银行研究

1. 如何判断MDS是否降息？

• 判断逻辑：
  1. 若7天OMO“按兵不动”，MDS边际利率由 $1.40%$ 降到 $1.35%$ 的概率微乎其微。
  2. 6MMDS、1YMLF不妨可参考同期限CD价格。
• 操作原则：确保与7天OMO不倒挂，是MDS报价的基本原则。
• 边际利率：MDS+MLF或均有中标率控制，引导其边际利率“随行就市”。
• 银行司库策略：报价时博弈更低价格的动力边际减弱。

2. “揭密”基金投资——银行资负系列研究之二

• 未来发展方向：
  1. 总量趋势：受长端利率低位运行、流动性监管、资本新规影响，银行基金投资规模难以重回高速增长。
  2. 结构分化：国有大行保持平衡，中小银行因资金体量小、资本补充渠道窄、投研能力弱，基金配置规模或将持续去化。
  3. 多资产布局：稳步推进多资产配置。
  4. ETF配置：增加ETF配置需求。
  5. 定制基金：向轻量化、策略化转型。

法律声明与免责声明

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投资评级说明

• 股票投资评级：
  • “买入”：预期股价收益20%以上。
  • “增持”：预期股价收益10%~20%。
  • “持有”：预期股价收益-10%~10%。
  • “卖出”：预期股价收益-10%以下。
• 行业投资评级：
  • “强于大市”：预期行业指数涨幅5%以上。
  • “中性”：预期行业指数涨幅-5%~5%。
  • “弱于大市”：预期行业指数涨幅-5%以下。

联系信息

• 天风机构销售通讯录（20260630更新）：
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    • 张竹筠，电话18602642351，邮箱zhangzhuyun@tfzq.com
    • 邹烨，电话15101156610，邮箱zouye@tfzq.com
    • 金羽豪，电话13811335970，邮箱jinyuhao@tfzq.com
    • 陆聪，电话18813021537，邮箱lucong@tfzq.com
    • 阎小丝，电话18610828797，邮箱yanxiaosi@tfzq.com
    • 王楠茜，电话13860473487，邮箱wangnanqian@tfzq.com
    • 赵明宇，电话13201415528，邮箱zhaomingyu@tfzq.com

总结

本周研究报告内容全面，涵盖市场走势、政策动向、资产配置及行业分析，重点围绕科技板块调整、韩国股市表现、政治局会议政策导向、海外流动性变化、债券市场走势、MDS利率判断、基金投资趋势等方面展开。整体上，研究观点偏向谨慎，强调市场分化、利差变化及配置窗口的把握，为投资者提供了系统性的市场分析与策略建议。