20221030-国信证券-厦钨新能-688778.SH-2022年三季度业绩点评_正极出货稳步提升_盈利能力表现稳定_6页_1mb

厦钨新能（688778.SH）2022年三季度业绩总结

核心内容

厦钨新能在2022年第三季度实现盈利3.27亿元，同比增长121%，环比增长0.3%。营收为77.27亿元，同比增长106%，环比下降8%。公司前三季度累计营收220.30亿元，同比增长114%；归母净利润8.59亿元，同比增长115%。公司整体盈利能力稳定，正极材料出货量稳步增长，产品结构优化进一步提升了盈利水平。

主要观点

• 正极出货量增长：公司2022年前三季度正极销量达6.26万吨，其中三元材料销量3.72万吨，同比增长117%；钴酸锂销量2.54万吨，稳居行业龙头。2022Q3正极总销量2.24万吨，环比增长1%；三元正极销量1.57万吨，环比增长19%；钴酸锂销量0.67万吨，环比下降25%。展望全年，公司正极销量有望接近9万吨，2023年有望达到近15万吨。
• 盈利能力稳定：2022Q3正极单吨净利为1.41万元，环比增长0.02万元。公司通过优化出货结构和推出差异化产品（如中镍高电压三元正极）维持了较高的盈利能力。
• 产能扩张有序：2021年底公司正极总产能近8万吨，2022年H2海璟二期和三期三元材料项目投产后，预计2022年底正极产能将达到近11万吨。
• 新产品体系进展顺利：公司积极布局多种正极材料体系，包括钴酸锂（4.48V和4.5V产品已量产并批量供应）、三元材料（4.4V高电压6系产品已批量供应，7系和9系产品正在研发或测试中）、磷酸锰铁锂、补锂剂和固态电池正极材料等。
• 盈利预测上调：基于客户销量增长和产品结构优化，公司盈利预测上调，预计2022-2024年归母净利润分别为12.32亿元、18.10亿元和22.97亿元，同比增长率分别为122%、47%和27%。摊薄每股收益分别为4.10元、6.02元和7.64元，当前股价对应的PE分别为20倍、14倍和11倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 业绩表现：2022Q3公司营收77.27亿元，净利润3.27亿元，均实现同比大幅增长。
• 产品结构优化：公司通过推出高电压三元正极材料（如4.4V和4.5V）和中镍产品，增强了盈利能力。
• 产能提升：2022年底正极产能预计达到近11万吨，显示公司持续扩张能力。
• 市场前景：公司预计2023年正极销量将达近15万吨，受益于下游客户销量增长和新增产能释放。
• 财务指标：公司2022年前三季度期间费用率为3.73%，同比下降1.01个百分点；资产负债率67%，较2021年有所下降。ROE预计为25%，PE预计为20倍，估值处于合理区间。

风险提示

• 电动车销量不及预期：若下游需求不及预期，可能影响公司正极材料销量。
• 投产进度不及预期：新增产能的投产可能受到技术或市场因素影响。
• 原材料价格波动：原材料价格的大幅波动可能对公司的成本控制和盈利产生影响。

投资建议

维持“买入”评级，上调盈利预测，认为公司未来增长潜力较大，受益于产品结构优化和产能扩张，估值合理，具备良好的投资价值。

可比公司估值

财务预测与估值

财务状况

• 资产负债表：资产总计从2020年的6222百万元增长至2024E的21387百万元，负债总计从4417百万元增长至12132百万元，资产负债率从71%下降至57%。
• 利润表：净利润从2020年的251百万元增长至2024E的2297百万元，毛利率稳定在10%左右，EBIT Margin从6%下降至5%，但预计2024年将回升至7%。
• 现金流量表：经营活动现金流在2022E出现大幅下降，但预计2023E和2024E将有所回升；投资活动现金流主要用于扩大产能和研发；融资活动现金流持续为正，显示公司融资能力较强。

总结

厦钨新能2022年三季度业绩表现强劲，正极材料出货量持续增长，产品结构优化提升了盈利能力。公司产能稳步扩张，未来增长潜力较大。尽管存在电动车销量不及预期、投产进度不及预期和原材料价格波动等风险，但公司基本面稳健，估值合理，投资建议维持“买入”评级。