20220808-国信证券-厦钨新能-688778.SH-2022年中报业绩点评_三元正极出货高速增长_产品结构优化增厚利润_8页_1mb

报告摘要

厦钨新能（688778.SH）2022年中报业绩点评总结

核心内容

厦钨新能2022年上半年实现营业收入143.02亿元，同比增长118%；归母净利润5.32亿元，同比增长112%。其中，第二季度营收83.93亿元，同比增长129%，环比增长42%；归母净利润3.26亿元，同比增长141%，环比增长57%。公司毛利率为8.76%，净利率为3.76%。

公司正极材料销量达4.02万吨，同比增长21%；三元材料销量2.15万吨，同比增长91%。高电压三元材料在安全性和成本控制方面表现突出，推动销量快速增长。尽管消费电子市场需求低迷，导致钴酸锂销量同比下降15%至1.87万吨，但公司仍保持全球钴酸锂第一的市场份额。

展望全年，公司正极材料销量有望突破9万吨，同比增长超30%。2022年H2海璟二期和三期三元材料项目预计投产，年底产能有望达到近11万吨。2023年海璟9#基地及扩建项目预计建成，雅安一期磷酸铁锂项目有望落地，年底正极产能将达约17.5万吨。

公司产品结构优化和产能利用率提升显著改善了盈利能力。2022H1正极扣非吨净利约1.13万元，较2021年提升0.42万元。2022Q2扣非吨净利约1.4万元，环比提升0.25万元。4.4V三元6系产品出货量增加，带动单吨利润提升。同时，部分钴酸锂产线切换至三元材料，提升了产线利用率，进一步优化了吨净利。

公司新产品体系进展顺利，积极向下游导入。4.48V和4.5V钴酸锂产品已实现批量供应；4.4V高电压三元材料已批量供应，高电压7系和高镍9系材料正在研发和测试阶段。此外，公司还在磷酸锰铁锂、补锂剂、固态电池正极材料等领域进行广泛布局。

主要观点

业绩增长显著：公司2022H1盈利增长迅速，营收和净利润均实现大幅增长。
三元材料表现亮眼：三元材料销量增长91%，成为公司盈利增长的重要驱动力。
产品结构优化：高电压三元材料和新产品导入提升了单位利润。
产能扩张计划明确：2022年底产能有望达11万吨，2023年底有望达17.5万吨。
投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为11.84/17.70/21.63亿元，摊薄EPS分别为4.71/7.04/8.60元，对应PE分别为30/20/16倍。

关键信息

盈利预测：2022-2024年预计归母净利润分别为11.84/17.70/21.63亿元，同比增速分别为113%/49%/22%。
财务指标：
- 每股收益：2022E为4.71元，2023E为7.04元，2024E为8.60元。
- ROE：2022E为24%，2023E为26%，2024E为24%。
- P/E：当前股价对应PE为30倍，2022E为29.63倍，2023E为19.83倍，2024E为16.22倍。
- P/B：当前股价对应PB为7.16倍，2022E为7.16倍，2023E为5.21倍，2024E为3.91倍。
风险提示：
- 电动车销量不及预期；
- 投产进度不及预期；
- 原材料价格大幅波动。

附录：可比公司估值表（2022年8月7日）

代码	公司简称	股价（元）	总市值（亿元）	EPS（2021A）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	EPS（2024E）	PE（2021A）	PE（2022E）	PE（2023E）	PE（2024E）	ROE（2021A）	PEG（2022E）	投资评级
002709	天赐材料	52.66	1013.57	1.15	2.76	3.08	4.08	45.90	19.07	17.09	12.90	30.86	0.09	买入
688778	厦钨新能	139.50	350.94	2.21	4.71	7.04	8.60	63.19	29.63	19.83	16.22	14.87	0.25	买入
688005	容百科技	129.84	585.73	2.03	4.65	7.21	9.50	63.85	27.92	18.02	13.67	16.78	0.13	买入
300073	当升科技	93.50	473.58	2.15	4.84	6.19	7.80	43.41	19.33	15.10	11.99	11.55	0.14	买入

财务预测与估值

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	79.9	155.66	289.21	316.75	351.25
净利润（亿元）	25.1	55.5	118.4	177.0	216.3
每股收益（元）	1.00	2.21	4.71	7.04	8.60
毛利率	10%	10%	9%	11%	12%
EBIT Margin	6%	5%	6%	8%	8%
ROE	14%	15%	24%	26%	24%
P/E	140.07	63.19	29.63	19.83	16.22
P/B	19.44	9.25	7.16	5.21	3.91
EV/EBITDA	61.48	38.34	22.99	16.16	13.32

总结

厦钨新能在2022年上半年业绩表现亮眼，三元正极材料销量和利润显著增长，公司产品结构优化与产能扩张有效提升了盈利能力。尽管钴酸锂销量有所下降，但公司通过切换产线和新产品导入，实现了吨净利的提升。公司未来产能扩张计划明确，预计到2023年底正极材料产能将达17.5万吨。分析师上调盈利预测，维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和竞争优势。

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