燃气Ⅱ行业深度报告-对比海外案例-国内顺价政策合理、价差待提升-东吴证券_15页_733kb

燃气行业深度报告总结：国内外燃气价格机制对比与国内市场化改革

一、中国燃气价格机制与改革进展

1. 政策背景
   中国燃气价格改革逐步推进，上游采购价格与下游销售价格联动机制不断完善。2023年，居民用气顺价加快，135个地级及以上城市调价，提价幅度0.22元/方。政策要求参考全投资税后收益率不超过7%的标准核定配气费，五大龙头城燃公司已初步修复价差（0.5~0.52元/方），仍有20%提升空间。合理配气费目标为0.6元/方以上，具备气源/运营优势的企业有望获得超额收益。

2. 改革难点
   城燃配气费受ROA标准约束，2022年因成本上涨企业收益率普遍低于7%。需通过优化成本结构（如获取低价气源、降低漏损率）提升竞争力。

二、美国燃气行业价格机制实践

1. ROE控制模式
   美国ONE Gas公司采用固定ROE政策（区间8.9%-9.9%），超出上限时收益共享（用户获75%），保障价差稳定。2017-2022年其天然气采购成本波动较大，但单方价差稳定在0.2美元/方，分红率持续提升，现金流稳中有增。

2. 监管框架
   美国通过立法与“价格帽”机制打破区域性垄断，实现供需自由竞争与收益共享，形成完善价格传导机制。

三、投资建议与机会

1. 核心受益标的

   • 顺价政策推动下价差修复：昆仑能源、新奥能源、中国燃气、华润燃气、港华智慧能源。
   • 高股息现金流资产：蓝天燃气（股息率60%）、新奥股份（股息率47%）。
   • 气源优势标的：九丰能源（海气资源成本优势）。

2. 市场展望
   美国气价回落与国内成本压力缓解推动需求增长，城燃板块价差修复空间依然存在。建议关注顺价政策推动、天然气进口安全及极端天气等风险因素。