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中国中免 (601888.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

中国中免（601888.SH）作为免税行业龙头，近期发布2022年上半年业绩，受疫情反复影响，营收与净利润均出现下滑。然而，随着疫情逐步缓解，公司表现出较强的经营韧性，线上渠道发展迅速，市场预期其在2H22将实现业绩修复。分析师维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：2022年1H22公司实现营收276.5亿元（-22.2%），归母净利39.4亿元（-26.5%）。其中Q2营收与净利同比分别下降37.5%和45.2%，主要受疫情影响。
• 线上渠道表现：公司线上业务增长显著，cdf会员购海南日均销售额较年初增长近2倍，会员总数超过2200万，有效弥补线下业务的下滑。
• 毛利率与净利率：1H22毛利率为33.98%（-4.4pct），环比2H21提升5.5pct；净利率为14.24%（-0.84pct），环比2H21提升0.88pct，显示公司经营能力增强。
• 疫情拐点已至：6月起销售开始修复，7月离岛免税店销售额超40亿元，创年内最佳表现。8月疫情反复影响客流，但三亚新增感染人数下降，显示疫情进入收尾阶段。
• 未来增长预期：公司预计2022-2024年归母净利分别为92.68亿元、134.21亿元和173.67亿元，当前股价对应42/29/23倍PE，维持“买入”评级。
• 风险提示：国内外疫情加剧或反复、新项目经营不及预期。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：190.40元
• 总股本：20.55亿股
• 流通A股：19.52亿股
• 流通港股：1.03亿股
• 总市值：3,913.17亿元
• 年内股价最高最低：276.21/154.98元
• 沪深300指数：4076
• 上证指数：3227

业绩简评

• 1H22营收：276.5亿元（-22.2%）
• 1H22归母净利：39.4亿元（-26.5%）
• Q2营收：108.7亿元（-37.5%）
• Q2归母净利：13.75亿元（-45.2%）

经营分析

• 离岛免税：三亚市内免税店/海免公司/日上上海营收分别为153.5/34.6/54.5亿元，同比分别下降17%、55%、5%。
• 线上业务：cdf会员购海南日均销售额增长近2倍，会员总数超2200万。
• 毛利率：1H22毛利率33.98%，环比提升5.5pct；Q2毛利率33.95%，环比Q1持平。
• 净利率：1H22净利率14.24%，环比提升0.88pct。
• 存货与现金流：1H22末存货余额236.6亿元（+24.6%），经营性净现金流同比-558%至-34.36亿元，主要受疫情影响。
• 投资活动：净投入较去年同期+6.38亿元，主要因建设海口国际免税城项目。

财务预测与比率分析

• 损益表预测：预计2022-2024年主营业务收入分别为70,023亿元、97,119亿元、119,786亿元。
• 每股指标：预计2022-2024年每股收益分别为4.509元、6.529元、8.449元。
• 净资产收益率：预计2022-2024年分别为25.88%、29.22%、28.94%。
• 投资建议：当前股价对应42/29/23倍PE，维持“买入”评级。

市场相关报告

• 评级分布：市场中“买入”建议占比1.50，反映整体市场对该股的看好。
• 历史推荐：8月6日推荐目标价为277.00元，8月19日维持“买入”建议，但未给出具体目标价。

总结

中国中免在疫情冲击下表现出较强的经营韧性，线上渠道增长显著，为业绩修复提供了支撑。随着疫情缓解，公司有望实现业绩快速回升，未来增长预期良好。分析师维持“买入”评级，认为其具备长期增长潜力，但需关注疫情反复及新项目运营情况。