20181113-光大证券-金山软件-03888.HK-2018Q3季报点评_游戏业务仍在蓄势期_业绩反转时点尚不明朗_6页_1mb

金山软件（3888.HK）2018Q3季报总结

核心内容

金山软件在2018年第三季度实现了营收增长，但盈利能力受到云业务扩张和费用上升的影响，导致经营亏损。公司仍处于业务蓄势期，业绩反转尚不明确。

主要观点

• 营收增长：2018年第三季度公司实现营收15.4亿元人民币，同比增长18%，环比增长14%。
• 毛利率下降：由于云业务占比增加，毛利率降至45%，同比下降12个百分点，环比下降5个百分点。
• 经营亏损：公司录得经营亏损1.8亿元，亏损率约12%；母公司股东应占亏损为0.6亿元，净亏损率为4%。
• 游戏业务表现：网络游戏业务营收6.8亿元人民币，同比下降9%，降幅较上一季度有所缩窄，环比增长17%。主要得益于《剑侠世界2》iOS版的发布。
• 云业务增长：云业务营收达6.0亿元人民币，同比增长68%。预计金山云营收增速高于中国公有云IaaS市场整体增速，市场份额有望扩大。
• WPS业务回落：办公软件服务业务营收2.6亿元人民币，同比增速放缓至29%，环比下降13%，主要受季节性因素影响。
• 盈利预测下调：基于手游新品发布不确定性，公司2018-2020年调整后EPS预测分别下调25%、5%、11%至0.12/0.39/0.49元人民币。
• 估值调整：目标价下调至14港元，对应2018/2019/2020年调整后PE分别为87/26/21倍。
• 风险提示：手游行业竞争加剧、云业务发展不及预期。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年预计为5,770百万人民币，同比增长11.4%。
• 调整后净利润：2018年预计为165百万人民币，同比下降88.3%。
• 调整后每股收益：2018年预计为0.12元人民币。
• 自由现金流：2018年预计为55百万人民币，较2017年有所下降。
• 净现金流：2018年预计为55百万人民币。

股票表现

• 当前股价：12港元
• 目标价：14港元
• 评级：增持（下调）
• 目标期限：6个月
• 股价表现（一年）：相对下跌33.5%，绝对下跌45.4%

资产负债情况

• 总资产：预计2018年为18,295百万人民币，2020年为28,049百万人民币。
• 股东权益合计：预计2018年为12,067百万人民币，2020年为12,242百万人民币。
• 总负债：预计2018年为6,228百万人民币，2020年为15,807百万人民币。

未来展望

• 游戏业务：旗舰手游《剑侠情缘3》的发布可能推动业绩反弹，但具体时间尚不明确。
• IP拓展：剑侠IP在动画、舞台剧、巴黎时装周等领域拓展，有助于后续游戏变现。
• 云业务：预计云业务将继续增长，但短期内对盈利能力影响较大。
• WPS业务：季节性回落可能影响办公软件服务收入，但长期仍有发展潜力。

估值方法与局限性

• 估值方法：采用DCF（现金流折现）模型。
• 局限性：分析基于假设，不同假设可能导致不同结果；估值结果不保证所涉及证券在该价格交易。

风险提示

• 行业竞争：手游行业竞争加剧，可能影响业绩表现。
• 云业务发展：云业务增长不及预期可能影响公司盈利能力。

评级体系说明

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

分析师信息

• 分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）
• 联系方式：021-52523692，futz@ebscn.com
• 联系人：吴柳燕，021-52523690，wuliuyan@ebscn.com

公司背景

光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，业务涵盖证券经纪、投资咨询、财务顾问、承销保荐、证券自营、期货中间介绍业务、基金代销、融资融券等。

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附注

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