20180524-光大证券-金山软件-03888.HK-2018Q1季报点评_二季度仍将承压_下半年或现回暖_6页_1mb

金山软件（3888.HK）2018Q1季报总结

核心内容概述

金山软件在2018年第一季度的业绩表现总体承压，但公司对下半年的回暖仍抱有期待。尽管游戏业务受到市场因素影响出现下滑，但WPS办公软件服务业务增长超预期，云业务保持高速成长。分析师对金山软件的评级为“买入”，并下调了目标价至33港元，认为公司未来仍有增长潜力。

主要观点与关键信息

一、财务表现

• 营收：1Q18实现营收12.6亿元人民币，同比增长4%，但低于市场预期。
• 毛利率：同比下降9个百分点至49%，主要由于云业务占比上升。
• 经营利润率：同比大幅下降19个百分点至7%。
• 归母净利润：1.2亿元，合EPS为0.09元，同比下降50%。
• 盈利预测：预计2018-2020年调整后EPS分别为1.10/1.42/1.82元，同比增长分别为32%/31%/27%。

二、业务分析

游戏业务承压

• 网络游戏营收：6.3亿元人民币，同比下降23%。
• 端游：《剑网3》因用户被PUBG抢占及《重制版》配置要求偏高，短期受压制。
• 手游：《剑侠情缘1》生命周期自然衰落，导致收入下滑；《云裳羽衣》和《剑侠情缘2》商业化运营时间推迟。
• 展望：预计二季度仍为调整期，下半年有望逐步回暖。

WPS与云业务表现

• WPS营收：2.1亿元人民币，同比增长66%。
• WPS变现进程：加快，主要得益于网络广告和增值服务收入增长。
• 公司指引：WPS全年收入同比增长预计超40%，运营利润率有望改善。
• 云业务营收：4.2亿元人民币，同比增长56%。
• 云业务增长：视频云业务稳定增长，游戏云业务逐步攻克战略客户，巩固垂直行业优势。
• 公司指引：2018年云业务预计维持60%中高速增长，净亏损率有望明显收窄。

三、估值与投资建议

• 当前股价：23港元，目标价下调至33港元。
• 目标价对应PE：2018年24倍调整后PE。
• 评级：维持“买入”评级。
• 市场关注：小米港股上市提升市场关注度，WPS在A股上市预期也有助于估值提升。

四、风险提示

• 手游行业竞争加剧。
• 云业务发展不及预期。

财务指标概览

现金流量表概览

资产负债表概览

估值方法的局限性说明

• 本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
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• 报告不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。

特别声明

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