20190901-华创证券-航空行业2019年中报总结：民营航空买成长与管理，三大航底部待需求回暖_18页_1mb

航空行业2019年中报总结

核心内容

2019年上半年，航空行业整体表现如下：

• 收入增长：6家上市公司合计收入2472.8亿元，同比增长6.4%。
• 利润下滑：整体利润下降11%，其中春秋航空实现唯一正增长，同比增长17.5%。
• 客座率提升：整体客座率82.8%，同比提升0.1个百分点。春秋航空客座率91.7%，同比提升2.4个百分点，显著领先。
• 客公里收益下降：整体客公里收益0.479元，同比下降1.7%。春秋航空同比增长3.4%，吉祥航空同比增长1.7%，而三大航及海航则有所下降。
• 成本变化：整体成本增长6.6%，其中吉祥航空成本增长最快（19.9%）。单位座公里成本同比下降2.1%。

主要观点

1. 收入与利润表现

• 收入：行业整体收入增长6.4%，其中客运收入增长7.8%。
• 利润：行业整体利润下降11%，三大航合计净利67.7亿元，同比下降14.1%。春秋航空是唯一实现利润增长的公司，吉祥航空利润下滑6.4%，海航利润下滑8.2%。
• 季度表现：三大航Q2利润增速低于Q1，而春秋与吉祥则反之。

2. 客座率与票价表现

• 客座率：整体客座率82.8%，三大航客座率82.1%，春秋客座率91.7%，吉祥客座率85.4%。
• 票价：春秋航空客座率与票价双升，反映其低成本模式及市场竞争力。

3. 成本结构分析

• 租赁准则变化：对三大航当期成本费用影响显著，折旧、租赁、维修及租赁负债利息支出四项单位成本费用分别增长7.8%、5.1%等。
• 燃油成本：上半年燃油成本同比下降2%，还原国货航后燃油成本同比增长8.1%。预计下半年油价降幅达12%-15%，将显著改善成本结构。
• 其他成本项：起降费用增长较快，但下半年有望改善。人工成本下降，反映运营效率提升。

关键信息

1. 公司亮点

• 春秋航空：低成本模式、优秀管控能力及竞争环境优化，实现收入与利润双增长，预计未来业绩更具稳定性。
• 吉祥航空：787利用率提升，单位成本拖累减弱，业绩拐点将至，当前估值处于低位。
• 三大航：受租赁准则变化影响，成本费用上升，但PB处于历史底部区域，具备配置价值。

2. 投资建议

• 民营航空：建议关注成长性与管理能力，春秋与吉祥为首选。
• 三大航：当前处于底部区域，待需求回暖，建议关注。
• 成本项：下半年重点关注燃油成本下降、民航发展基金减半及起降费用控制。

3. 风险提示

• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑

盈利预测与估值

行业数据

结论

2019年上半年，航空行业收入增长但利润承压，主要受燃油成本上升、汇率波动及补贴收入减少影响。民营航空公司表现优于三大航，尤其是春秋航空与吉祥航空，显示出良好的运营能力和成本控制能力。未来，随着油价下降、民航发展基金减半及起降费用控制，行业利润有望改善。建议关注民营航空的成长性与管理能力，三大航则在底部区域，待需求回暖。