20170502-华创证券-航空行业一季报回顾：吉祥领跑行业，国航领跑三大航，5月重点配置，期待旺季收获_20页_1mb

航空运输行业一季报分析及投资建议

核心内容概述

2017年第一季度，A股6家航空公司（中国国航、南方航空、东方航空、海南航空、吉祥航空、春秋航空）合计实现收入1046.97亿元，同比增长13%。然而，由于燃油成本大幅上升，营业成本同比增长24.3%，导致行业整体净利润同比下滑。尽管如此，部分公司表现优于行业平均水平，其中吉祥航空和国航在毛利率和费用控制方面表现突出。

主要观点与关键信息

一、一季报财务数据综述

• 收入端：整体稳定增长，但增速低于成本增速，主要受油价上涨影响。
  • 海南航空因合并天津航空，收入同比增长44.2%，为最高。
  • 东方航空收入同比增长4.3%，为最低。
• 成本端：燃油成本大幅上升是主要压力来源，布伦特原油价格同比上涨52%，导致成本增速快于收入增速。
  • 三大航成本增速分别为23.8%（南航）、21.98%（国航）、19.62%（东航）。
• 费用率：航空公司整体费用率下降，国航降幅最大。
  • 销售费用率及管理费用率分别为5%和2.6%，同比下降0.12和0.19个百分点。
  • 国航和吉祥航空的费用率下降幅度最大，分别为0.69和0.64个百分点。
• 毛利率：吉祥航空以21.33%居首，国航以19.1%位居三大航第一，东航最低为12.44%。
• 净利润：东航因转让东航物流获得投资收益，归属净利同比增长8.3%，为唯一增长公司；吉祥航空归属净利仅下滑7.5%，表现最佳。

二、国航表现突出

• 客公里收入水平提升：国航座公里收益水平同比提升1.9个百分点，提价策略初见成效。
• 国际航线改善：与汉莎联营后，欧洲航线在暑运旺季有望实现客座率与票价双升。
• 混改预期：混改可能提升国航的估值水平，助力其在航空货运领域向现代综合物流服务商转型。

三、油价与汇率影响分析

• 油价影响：一季度油价涨幅最大，预计下半年逐季减弱。
  • 假设Q2-Q4布伦特原油均价为55美元，国航、南航、东航在Q2的燃油成本影响将逐渐减弱。
• 汇率影响：人民币对美元波动1%，对三大航净利润影响较小，预计Q2汇率基本稳定。
  • 2017年Q2燃油与汇兑因素合计对净利润的正向贡献预计分别为：南航5亿元、国航7.6亿元、东航5.2亿元、海航3亿元。
• 整体趋势：预计二季度航空公司净利润将实现同比上涨，建议在5月淡季重点配置，以期待旺季业绩释放。

四、投资建议

• 推荐公司：中国国航、南方航空、吉祥航空。
• 中国国航：
  • 海外航线布局完善，与汉莎联营已启动。
  • 混改助力估值提升，预计在暑运旺季实现业绩增长。
  • 2017-19年归属净利预测分别为86.83亿元、108.85亿元、128.81亿元，对应PE分别为15.3倍、12.2倍、10.3倍。
• 南方航空：
  • 机队规模亚洲第一，业绩改善弹性最大。
• 吉祥航空：
  • 毛利率领跑全行业，一季度归属净利下滑最少，旺季弹性可期待。

五、风险提示

• 油价大幅反弹
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑

推荐公司及评级

图表目录

• 图表1：2017年一季度航空公司收入及成本增速
• 图表2：航空公司销售费用率
• 图表3：航空公司管理费用率
• 图表4：航空公司销售及管理费用率整体下降
• 图表5：吉祥毛利率领跑行业，国航领跑三大航
• 图表6：国航客公里收入水平同比增长近2%
• 图表7：2016-17年布伦特原油价格走势
• 图表8：假定未来布伦特原油均价55美元，影响逐季减弱
• 图表9：油价及汇率波动对净利润的影响
• 图表10：油价及汇率波动对17Q2单季度净利润的影响
• 图表11：三大航单季度毛利率对比
• 图表12：国航欧洲航线收入及占比
• 图表13：2017年一季度航空公司供需与客座率
• 图表14：2015-17年中国国航客座率
• 图表15：2015-17年东方航空客座率
• 图表16：2015-17年南方航空客座率
• 图表17：2015-17年海南航空客座率
• 图表18：2015-17年吉祥航空客座率
• 图表19：2015-17年春秋航空客座率

证券分析师信息

• 吴一凡：华创证券组长、首席分析师，上海交通大学金融学硕士，2015年金牛分析师交运行业第五名。
• 刘阳：华创证券助理分析师，上海交通大学工学硕士。
• 肖祎：华创证券助理分析师，香港城市大学经济学硕士，曾任职于华泰保险资管、中铁信托。

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投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。