20260828-华源证券-兴蓉环境-000598.SZ-水务量价齐升可期_固废贡献显著增量_3页_268kb

兴蓉环境(000598.SZ)总结

核心内容

兴蓉环境发布2026年中报，业绩表现稳健，公司未来在水务和固废业务方面具备增长潜力。投资评级为“买入”，并维持对2026-2028年归母净利润的预测分别为21.09/22.73/24.52亿元，对应PE分别为10/9/9倍。

主要观点

• 业绩表现：2026H1公司实现营收43.88亿元（同比+4.67%），归母净利润10.21亿元（同比+4.74%），扣非归母净利润10.02亿元（同比+4.84%），Q2业绩增速环比提升，符合预期。
• 水务业务：供水和污水处理业务盈利稳健，量价齐升逻辑清晰。上半年自来水供应收入同比微降1.66%，污水处理服务收入同比微降0.61%。公司持续推进多个再生水厂和供水项目，产能逐步释放。
• 固废业务：垃圾焚烧发电收入同比显著增长27.53%，主要受益于成都万兴环保发电厂三期项目并网发电，环保板块整体收入同比增长17.29%，毛利率提升3.76pct。
• 资本开支与现金流：2026H1在建工程期末余额大幅下降至53.43亿元，较年初减少44.1%，资本开支为14.56亿元，同比下降31.2%。投资活动现金流净额同比改善28.71%。
• 分红政策：公司已于2026年7月完成25年度利润分配，派发现金约7.02亿元，分红比例达35%，较24年度提升7个百分点，未来有望逐步提升分红水平。
• 盈利预测：公司预计2026-2028年归母净利润将分别达到21.09/22.73/24.52亿元，增速分别为5.20%/7.78%/7.86%。
• 估值水平：当前PE为10倍，未来三年PE逐步下降至9倍，估值水平具备吸引力。
• 财务比率：毛利率稳定在44%左右，净利率保持在22.4%以上，ROE维持在10%左右，经营现金流逐年增长，EV/EBITDA估值倍数逐步下降。

关键信息

• 市场表现：公司股价在2026年8月27日收盘为7.15元，年内最高为7.44元，最低为6.20元。
• 项目进展：上半年多个供水和污水处理项目投入运行，包括成都市第六再生水厂二期、第八再生水厂二期、成都合作污水处理厂四期等。
• 调价预期：成都市自来水价上一轮调整为2014年，未来具备调价预期；中心城区污水处理调价计划于2027年启动。
• 财务预测：预计2026-2028年公司营业收入将分别达到96.48/104.55/110.33亿元，归母净利润分别为21.09/22.73/24.52亿元，每股收益分别为0.71/0.76/0.82元。
• 现金流状况：经营性现金净流量逐年增长，2026年预计为41.07亿元，投资性现金净流量为-20.03亿元，筹资性现金净流量为-10.92亿元，整体现金流量净额为11.01亿元。
• 风险提示：包括应收账款回收风险、污水处理量不及预期、售水量下滑风险等。

附录：财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率