20120926-安信证券-金力泰-300225.SZ-成长确定_估值较低_19页_1mb

金力泰公司深度分析报告总结

核心内容

金力泰（300225）是一家专注于中高端工业涂料研发、生产和销售的公司，尤其在整车电泳涂料和面漆涂料领域占据领先地位。公司是国内唯一一家阴极电泳涂料和汽车面漆销售收入均达亿元规模的自主品牌企业。2012年，公司被复审为高新技术企业，享受15%的税率优惠。

主要观点

• 行业地位：公司在商用车电泳涂料市场占有率高达42.17%，乘用车市场占有率2.97%，全市场占有率12.37%。在汽车面漆市场占有率分别为22.10%和0.55%，全市场占有率5.71%。公司轻型卡车和微型卡车市场占有率分别达60%和45%，重卡市场占有率25%，轻型客车市场占有率近30%。
• 下游需求：2012年1-8月，我国汽车累计产量同比增长5.19%，乘用车同比增长8.73%，商用车同比下降-7.15%。乘用车和商用车增速均呈现止跌企稳态势，预计2013年重卡行业产销量同比增速有望回升。
• 增长预期：公司未来两年有望实现较高速增长，主要增长点在于商用车和自主品牌车型，同时拓展农业机械、工程机械等工业涂料应用领域。
• 产能提升：募投项目预计在2013年6月底建成，阴极电泳、面漆、陶瓷涂料产能分别提升至5.7万吨/年、1.78万吨/年、636吨/年，增幅分别为128%、368%、1666%。
• 产品结构：公司75%以上的收入来自阴极电泳涂料，其中50%销售给整车制造企业，50%销售给工程机械、汽车零部件等。陶瓷涂料毛利率高达55%-60%，未来有望成为明星产品。
• 财务预测：预计2012、2013、2014年净利润分别为5510万元、7490万元、9900万元，EPS分别为0.55元、0.75元、0.99元，增速分别为11.3%、36%、32.2%，复合增幅为26.02%。
• 估值：公司2012年按20倍PE估值较为合理，6个月目标价11元，维持增持-A投资评级。

关键信息

市场表现

• 2012年9月25日现价为9.21元，6个月目标价11元。
• 2012年1-8月，公司营收501.9亿元，同比增长-3.0%；净利润55.1亿元，同比增长11.3%。
• 2012年1-8月，公司毛利率27.5%，净利润率11.0%。

财务和估值数据

产品结构

毛利率对比

募投项目

风险提示

• 宏观经济环境变化风险：汽车产业受宏观经济影响较大，国内宏观经济波动可能影响商用车和乘用车销量。
• 原材料价格波动风险：化工类原材料占公司生产成本的75%左右，成本与化工行业的景气程度高度相关，原材料价格上涨可能影响毛利率。
• 行业政策变化风险：国家政策调整可能影响汽车及配套涂料行业的发展。

结论

金力泰在中高端工业涂料领域具有较强的市场地位和技术优势，未来两年有望实现较高速增长。公司正在积极拓展非汽车领域的工业涂料市场，同时加大陶瓷涂料的研发投入，以降低对汽车行业的依赖。尽管面临宏观经济、原材料价格和行业政策等风险，但公司具备较强的盈利能力，估值较低，维持增持-A投资评级。