20171107-天风证券-金力泰-300225.SZ-汽车涂料国内龙头_并购基金驱动产业转型_28页_2mb

金力泰（300225）总结

核心内容

金力泰是一家专注于汽车涂料领域的龙头企业，同时通过设立并购基金和产业投资布局新兴领域，如半导体材料和电子显示材料。公司通过产业资本运作平台，积极拓展新材料业务，以实现主业增长和产业转型。

主要观点

• 主业稳定增长：公司作为汽车涂料龙头，受益于汽车行业的发展及产品升级替代，汽车涂料业务带动公司整体业绩稳步增长。公司阴极电泳涂料产销量位居中国第一，汽车用漆市场占有率较高。
• 产业并购基金布局：公司于2017年设立“嘉兴领瑞投资合伙企业”和“厦门盛芯材料产业投资基金合伙企业”，分别投资5亿元和2亿元，用于布局新能源材料和半导体设备等新兴领域。
• 投资怡钛积，布局OCA光学胶和氟化工：公司参投怡钛积20%股权，通过其在OCA光学胶和氟硅材料方面的技术优势，拓展在电子显示和半导体材料领域的业务。
• 半导体成为重要战场：公司通过产业基金方式投资半导体相关企业，布局激光IC切割市场，有望借助其资本平台和产业资源，拓展半导体封装材料和先进制造技术。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2017-2019年净利润分别为0.63亿元、0.88亿元和1.10亿元，对应EPS分别为0.13元、0.19元和0.23元，首次覆盖给予“增持”评级，目标价为17元。

关键信息

汽车涂料业务

• 主要产品包括阴极电泳涂料、汽车用漆、工业用漆和陶瓷涂料。
• 汽车涂料产销量国内领先，阴极电泳涂料市场占有率约16%，其中商用车领域市占率超过50%。
• 2016年公司涂料总销售量达50,859吨，产销率101.8%。
• 汽车销量持续增长，带动公司汽车涂料业务稳步发展。

OCA光学胶市场

• OCA光学胶是触摸屏的重要原材料，主要用于全贴合屏幕技术。
• 全贴合技术普及带动OCA需求增长，预计2020年市场规模将接近10.5亿美元。
• 国内OCA市场主要由美日韩企业主导，怡钛积通过收购日立化成OCA事业部打破垄断，拥有国内领先的OCA模切业务。

氟化工材料

• 怡钛积在氟化工领域拥有丰富经验，主要产品包括防指纹、防眩光、防水氟硅涂料。
• 公司在氟硅材料市占率方面具有竞争优势，同时布局Y/Z型全氟聚醚（PFPE）研发，以应对高端材料市场的需求。

半导体材料布局

• 公司通过投资产业基金，参与半导体封装材料和激光IC切割市场。
• EMC作为主要的封装用塑料，受益于封测产业向大陆转移，预计未来增长潜力较大。
• 公司与日月光团队合作，推进激光切割设备和切削液产品开发，有望切入IC切割产业链。

财务数据与估值

• 2017年预计营业收入为884.45百万元，净利润为0.63百万元。
• 2018年和2019年预计营业收入分别为1,015.89百万元和1,169.88百万元，净利润分别为0.88百万元和1.10百万元。
• 公司市盈率（P/E）预计2018年为75.01，2019年为59.73，给予2018年89倍PE估值，对应目标价17元。

风险提示

• 产业投资进展不及预期；
• 公司外延收购进度不及预期；
• 新产品发展不及预期；
• 公司主业盈利能力持续下滑。

结构清晰

汽车涂料业务

• 产品种类丰富，包括阴极电泳涂料、汽车用漆、工业用漆和陶瓷涂料。
• 业务稳定，受益于汽车行业增长和产品升级替代。
• 2016年公司阴极电泳漆销售规模5.3亿元，占整体电泳漆市场约16%。

产业并购基金

• 设立嘉兴领瑞投资合伙企业和厦门盛芯材料产业投资基金，分别投资5亿元和2亿元。
• 重点投资新能源材料、半导体设备等新兴领域，推动公司产业转型。

投资怡钛积

• 通过参投怡钛积20%股权，拓展OCA光学胶和氟硅材料市场。
• 怡钛积拥有先进的OCA模切技术和氟化工技术，有望成为公司新成长点。

半导体材料布局

• 公司布局半导体封装材料和激光IC切割市场，与日月光团队合作。
• EMC材料作为主要封装材料，受益于封测产业向大陆转移。
• 预计未来几年，半导体封装材料市场将保持增长。

盈利预测与投资建议

• 预计公司2017-2019年净利润分别为0.63亿元、0.88亿元和1.10亿元，对应EPS分别为0.13元、0.19元和0.23元。
• 给予“增持”评级，目标价17元，参考可比公司估值，给予30%溢价。

图表与数据

• 公司历年收入及增速（图1）；
• 公司历年归母净利润及增速（图2）；
• 2016年主要产品构成（图3）；
• 公司产品毛利率（图4）；
• 中国阴极电泳漆市场及增速（图5）；
• 全球OCA光学胶市场规模（图25）；
• 可比公司估值讨论（图50）。

总结

金力泰作为汽车涂料龙头，通过并购基金和产业投资，积极拓展半导体和电子显示材料市场，有望实现产业转型和新的盈利增长点。公司主业稳定，受益于汽车行业增长和产品升级替代，同时在OCA光学胶和氟化工材料方面具有竞争优势。盈利预测显示公司未来三年净利润稳步增长，给予“增持”评级，目标价17元。