20171222-中债资信-钢铁行业信用风险分析方法系列_辨本明宗_分析框架总览_13页_677kb

钢铁行业信用风险分析方法总结

核心内容概述

本报告是中债资信钢铁行业信用风险分析方法系列的第一篇，旨在从信用风险角度出发，结合钢铁行业经济特征与运行特点，建立对未来短中期行业景气度变化的预测性方法，搭建行业指标高频监测体系，以期合理预测行业走势、甄别行业信用风险。报告围绕行业盈利与现金流、行业债务及偿付能力、外部支持三大维度构建信用风险分析框架，重点分析影响行业信用表现的关键要素。

主要观点

1. 钢铁行业具有强周期性与重资产属性

• 钢铁行业受宏观经济波动影响较大，与上下游行业周期性紧密相关。
• 作为资本密集型行业，钢铁企业需依赖大规模固定资产投资，规模经济特征明显。
• 行业属于“两高一资”（高耗能、高污染、资源型）行业，面临较大的能耗和环保压力。
• 作为地方支柱产业，钢铁行业在特殊时期可获得较强的外部支持。

2. 中国钢铁行业发展历程与现状

• 中国钢铁行业经历了起步阶段（1949-1978）、稳步增长阶段（1978-1999）、爆发式增长阶段（2000-2013）和成熟阶段（2014至今）。
• 当前行业现状：产能严重过剩、集中度低、利润空间有限、杠杆率高。

3. 影响行业信用风险的核心要素

• 行业盈利与现金流：供需格局、库存调整、原燃料价格波动是影响行业盈利和现金流的主要因素。
• 行业债务及偿付能力：行业债务规模大、结构偏短期化、偿债压力重，需关注长期盈利对长期债务的清偿能力和短期融资环境变化。
• 外部支持：地方政府和国家层面的政策支持对行业债务滚动具有重要作用，但支持分化明显，需区分“好坏”与“公私”支持。

关键信息

1. 行业盈利与现金流分析

• 供需格局是决定钢材价格中枢的核心因素，需求变化对价格影响显著。
• 社会库存和期货价格等变量会放大短期价格波动。
• 收现政策较为稳定，但需警惕在行业景气度下行时可能弱化。
• 原燃料价格（铁矿石、焦炭等）占成本比例高（70%以上），是影响行业盈利的关键因素。

2. 行业债务及偿债能力分析

• 债务规模大：主要来源于固定资产投资和短期资金周转。
• 债务结构偏短期化：与行业投资回收期长形成错配，加重短期偿债压力。
• 长期偿债能力取决于行业长期盈利水平，盈利下滑将弱化偿债能力。
• 国家产能政策通过限制新增产能来控制债务增长。

3. 外部支持分析

• 地方政府支持：钢铁企业作为地方税收和就业的重要来源，通常能获得较好的政策支持。
• 国家层面支持：供给侧改革背景下，国家通过行政手段和信贷政策调控钢铁行业。
• 支持分化：不同企业获得的外部支持存在明显差异，需关注“好坏”与“公私”支持的不同影响。

行业信用风险分析框架

三大维度

1. 行业盈利与现金流

   • 关注供需格局、库存变化、原燃料价格波动对盈利和现金流的影响。
   • 强调收现政策对现金流的保障作用。

2. 行业债务及偿付能力

   • 重点分析长期盈利对长期债务的清偿能力。
   • 关注短期偿债压力与融资环境变化。
   • 重视国家产能政策对新增债务的抑制作用。

3. 外部支持

   • 区分国家与地方政府支持，关注其对行业债务滚动的影响。
   • 分析外部支持的“好坏”与“公私”差异。

未来趋势预判

• 短期风险：行业仍面临供需失衡、原燃料成本波动、短期债务压力等问题。
• 中期趋势：随着供给侧改革的推进，行业去产能效果显著，但供需矛盾依然存在。
• 长期发展：行业集中度提升有助于改善供给压力和企业间协同，未来需重点关注需求变化和成本波动对盈利的影响。

后续研究方向

• 《动态跟踪，供需格局监测》：分析下游需求变化对行业的影响。
• 《研以致用，偿债能力分析》：深入探讨企业偿债能力评估方法。

行业现状总结

• 产能过剩：2015年粗钢产能利用率仅约67%，2016年去产能效果显著，但供需矛盾依然存在。
• 集中度低：截至2016年，CR10企业粗钢产量占比约37%，仍处于较低水平。
• 低毛利与高杠杆：行业毛利率下降至6%~8%，资产负债率长期维持在65%左右，融资压力较大。

附图说明

• 图1：中、美、日三国经济结构调整与粗钢产量关系
• 图2：2015年世界各国粗钢产量结构
• 图3：日本粗钢产量与GDP变化关系
• 图4：日本半成品和成品钢出口量与世界出口量关系
• 图5：中国三次产业结构及粗钢产量数据
• 图6：中国粗钢产量及占全球粗钢产量比重情况
• 图7：中国粗钢出口规模及占全球出口比重情况
• 图8：近年中国粗钢产能及产能利用率情况
• 图9：黑色金属冶炼及压延加工业近年利润水平
• 图10：部分行业资产负债率情况
• 图11：钢铁行业信用风险分析框架
• 图12：大中型钢铁企业利润总额当季值

结语

本报告为钢铁行业信用风险分析方法系列的开篇，后续将围绕供需格局、偿债能力等重点要素展开深入分析，为投资者和金融机构提供更为系统的行业风险评估工具。