钢铁行业信用风险分析方法系列：辨本明宗，分析框架总览-20171222-中债资信-13页

中债资信钢铁行业信用风险分析总结

核心内容概述

本报告是中债资信钢铁行业信用风险分析方法系列专题研究的第一篇，系统梳理了全球及中国钢铁行业的发展历程，分析了行业特点、发展阶段及当前信用风险的核心要素。报告构建了以行业盈利与现金流、行业债务及偿付能力、外部支持为三大维度的信用风险分析框架，旨在为投资者和行业参与者提供短中期信用风险变化趋势的预判依据。

主要观点

1. 钢铁行业的发展与宏观经济密切相关

• 全球视角：钢铁行业的发展与国家经济发展尤其是第二产业规模扩张紧密相关，经历起步、稳步增长、爆发式增长、成熟阶段等不同阶段。
• 中国视角：中国钢铁行业在2000年后因房地产和基建需求增长而爆发式扩张，成为世界第一产钢大国，但近年来因经济增速放缓和结构调整，进入产能过剩、集中度低、低毛利、高杠杆的成熟阶段。

2. 钢铁行业具有显著的强周期性特征

• 钢铁行业受宏观经济波动影响较大，上下游行业多为周期性行业。
• 行业盈利水平与钢材价格、原燃料成本、需求变化等因素密切相关，且受供需格局主导。

3. 钢铁行业为典型的“两高一资”行业

• 高能耗、高污染、资源密集型行业，面临较大的环保和能耗压力。
• 作为地方支柱产业，钢铁行业在地方政府支持下，对区域经济和社会就业具有重要支撑作用。

4. 钢铁行业信用风险由三大要素构成

• 行业盈利与现金流：行业盈利水平直接影响现金流，而收现政策是保障现金流的重要机制。
• 行业债务及偿付能力：行业高杠杆特征显著，短期偿债压力大，长期偿债能力取决于盈利水平。
• 外部支持：地方政府及国家层面的支持政策对行业债务滚动和信用风险缓解具有重要影响。

关键信息

1. 行业发展阶段

• 起步阶段（1949~1978年）：建立国有大型钢铁企业，产能较低。
• 稳步增长阶段（1978~1999年）：改革开放后，粗钢产量快速提升，成为世界第一产钢大国。
• 爆发式增长阶段（2000~2013年）：房地产和基建需求推动行业产能扩张，粗钢产量占全球一半。
• 成熟阶段（2014年至今）：产能过剩严重，行业集中度低，盈利水平下降，债务压力大。

2. 当前行业现状

• 产能严重过剩：2015年粗钢产能利用率仅约67%，供需矛盾突出。
• 行业集中度低：2016年CR10企业粗钢产量占比约37%，仍处于较低水平。
• 低毛利：2000年行业毛利率约14%，2016年后降至6%~8%。
• 高杠杆：资产负债率长期维持在65%左右，行业依赖信贷发展。

3. 影响行业信用风险的关键要素

信用风险分析框架

1. 行业盈利与现金流分析

• 关注供需格局、库存调整、原燃料价格变化。
• 重点监测收现政策的稳定性，警惕行业景气度下行时收现政策弱化。

2. 行业债务及偿债能力分析

• 长期偿债能力依赖行业盈利水平，短期偿债压力与融资环境密切相关。
• 国家产能政策通过限制新增投资，对债务规模增长形成抑制。

3. 外部支持分析

• 外部支持在行业调整期尤为重要，需关注“好坏”与“公私”支持的分化。
• 地方政府支持是行业稳定的重要保障，但未来支持力度可能因政策导向而变化。

未来趋势与关注重点

• 短期关注点：供需格局变化、原燃料价格波动、短期债务周转压力、外部支持政策。
• 中期关注点：行业集中度提升、产能结构调整、盈利水平恢复情况。
• 行业整体趋势：从快速发展向成熟阶段过渡，需关注政策调控、市场需求变化及行业内部优化。

总结

中债资信通过系统分析钢铁行业的历史发展、行业特点及当前信用风险要素，构建了涵盖盈利与现金流、债务及偿付能力、外部支持的信用风险分析框架。报告强调，行业盈利水平、收现政策稳定性、债务结构及外部支持是影响行业信用风险的关键因素，未来需重点关注需求变化、成本波动及政策导向对行业信用表现的影响。