20210710-国金证券-晨鸣纸业-000488.SZ-2Q业绩符合预期_静待3Q触底反弹_4页_1mb

晨鸣纸业 (000488.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

晨鸣纸业作为国内造纸行业的龙头企业，近期发布2021年上半年业绩预告，实现归母净利润20-21亿元，同比增长287%-307%，其中2Q归母净利8.2-9.2亿元，同比增长161.8%-193.7%，业绩表现符合预期。公司当前股价为8.59元，A股PE为6.6倍，H股PE为3.2倍，B股PE为3倍，体现出较低的估值水平。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2Q业绩表现良好，净利润增长显著，显示出其在行业周期中的韧性。
• 行业周期性影响：尽管2Q纸价受淡季影响回落，但公司凭借浆纸一体化优势，有效控制成本，提升盈利能力。
• 未来业绩预期：公司预计3Q文化纸价格将触底回升，白卡纸在旺季有望涨价，从而带来更高的业绩弹性。
• 报表质量提升：公司正积极压缩融资租赁业务，预计资产规模将减少至70亿元，财务费用有望进一步降低，提升报表质量。
• 产能扩张计划：黄冈二期150万吨纸生产线及52吨机械浆生产线将在下半年开工，将进一步巩固公司在浆系纸赛道的地位。
• 盈利预测稳定：公司维持盈利预测不变，预计2021-2023年EPS分别为1.31、1.37、1.36元，对应PE分别为6.6、6.3、6.3倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 1H2021归母净利润20-21亿元，同比增长287%-307%。
• 2Q归母净利润8.2-9.2亿元，同比增长161.8%-193.7%。

经营分析

• 纸价波动：2Q文化纸、白卡纸价格均出现回落，但公司仍能保持较高利润。
• 原材料价格：木浆价格自3月起回落，阔叶浆价格较3月底下滑700元/吨。
• 财务优化：融资租赁资产由2020年底的99亿元压减至不足90亿元，计划两年内压缩至70亿元。
• 费用控制：公司有望通过优化融资渠道、偿还高成本贷款等方式降低财务费用。
• 产能建设：黄冈二期150万吨纸生产线及52吨机械浆生产线将在下半年开工，增强市场竞争力。

盈利预测和投资建议

• 2021-2023年EPS分别为1.31、1.37、1.36元。
• 当前股价对应A股PE为6.6倍，H股PE为3.2倍，B股PE为3倍。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 下游需求不及预期的风险。
• 新增产能投放进度不达预期的风险。
• 公司费用率控制不力的风险。
• 原料价格大幅波动的风险。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

投资评级分析

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

特别声明

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