20140210-中投证券-利率市场2014年2月投资_展望_在_混乱_与_秩_序_之间徘徊_17页_1mb

利率市场2014年2月投资展望总结

核心内容

2014年2月，利率市场在“混乱”与“秩序”之间徘徊。货币政策尚未出现明显放松迹象，流动性仍维持在较高水平，但波动性可能下降。信用市场方面，信托产品兑付问题开始显现，信用违约事件可能增多，引发一定的“传染效应”。利率债市场在供给低位和需求回暖的背景下表现良好，但信用利差可能继续走阔。

主要观点

1. 货币政策分析

• 短期内放松可能性不大：尽管1月份央行对流动性表现出更积极的态度，但资金投放规模仅为历年春节前平均水平，未明显超出预期，因此不能得出货币政策放松的结论。
• 货币政策仍偏紧：尽管部分货币市场利率有所回落，但整体仍处于较高水平，未出现明显下行趋势。
• 政策连续性与稳定性：央行倾向于维持政策连续性，流动性宽松可能较为渐进，滞后于实际需求。
• 央行流动性调节机制：推出地方版SLF政策，旨在缓解流动性“碎片化”问题，稳定市场利率，但并非全面宽松信号。

2. 信用市场分析

• 信用事件集中出现：2014年是信托产品集中兑付期，叠加经济增速放缓和债务负担高企，信用违约风险上升。
• “刚性兑付”面临挑战：信托行业资本金规模有限，若流动性持续紧缩，部分信托产品可能出现偿付能力不足。
• 信用利差走阔：由于信用风险上升，信用利差可能进一步扩大，而非收窄。

3. 利率债市场分析

• 利率债表现良好：1月份利率债收益率下行，主要受益于央行逆回购操作，市场情绪有所改善。
• 市场供需基本平衡：2月份利率债发行规模预计约为2000亿，与1月份相近，资金面预计平稳。
• 国债收益率曲线陡峭化：短端国债收益率下行明显，中长端相对稳定，收益率曲线呈现陡峭化趋势。
• 利率债仍有投资机会：货币政策仍偏紧，通胀压力减弱，利率债市场仍有配置价值，建议保持较高久期以获取价差收益。

关键信息

• 2月资金供需平衡：预计2月资金缺口较小，春节后现金回流和外汇占款增长将维持流动性稳定。
• 市场策略建议：利率债市场仍有可为，建议投资者关注长期配置机会，同时警惕信用利差走阔。
• 2月发行计划：国债发行主要集中在5年期和7年期，政策性银行债发行节奏保持稳定。
• 市场回顾：1月份央行逆回购操作缓解了流动性紧张，推动利率债市场反弹，但短期资金成本仍偏高。

市场回顾与展望

1. 货币市场回顾

• 1月份央行逆回购规模较大，但未改变货币政策从紧基调。
• 资金利率较12月有所回落，但整体仍偏高，波动率可能下降。
• 2月份流动性将面临调整压力，但预计资金供需基本平衡。

2. 一级市场回顾

• 利率债发行规模下降，但市场认购热情较高，尤其是关键期限国债和政策性银行债。
• 一二级市场利差收窄，表明市场对利率债的需求依然强劲。

3. 二级市场回顾

• 国债和金融债收益率普遍下行，收益率曲线陡峭化。
• 信用债收益率相对稳定，但信用利差走阔。
• 市场情绪改善，但风险仍需警惕。

附录信息

• 附表2：展示了近年来媒体报道的信托事件，显示房地产和煤炭行业是信用违约高发领域。
• 附表3：列出了2014年2月国债发行计划，包括5年期和7年期国债的发行日期和付息方式。
• 图表：包含多张图表，反映货币市场利率走势、债券发行情况、资金供需平衡及收益率曲线变化等。

投资评级与评分

• 投资评级定义：根据未来6-12个月内股价表现，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业评级定义：根据行业指数表现，分为看好、中性、看淡。
• 评分原则：以主体信用为主，结合债券条款进行评分，评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。

免责条款

• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立判断并自行承担风险。
• 报告内容可能根据市场变化调整，不承诺提供变更通知。
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研究团队简介

• 何欣：CFA，中投证券研究总部债券首席分析师。
• 刁思聪：FRM HOLDER，中投证券研究总部债券分析师，研究领域包括利率产品。

总结

2014年2月，利率市场在货币政策从紧与信用风险上升的双重影响下保持相对平稳，但信用事件可能对市场造成一定扰动。利率债市场在供给低位和需求回暖的背景下表现良好，但信用利差可能继续走阔。建议投资者关注利率债的配置机会，同时警惕信用风险的传导效应。