20260812-浦银国际证券-腾讯音乐-SW-01698.HK-增长保持稳定_利润率短期承压_5页_758kb
报告摘要
腾讯音乐（TME.US/1698.HK）总结
核心内容概述
主要观点
1. 业务增长与挑战
- 整体增长稳定：尽管面临行业竞争和流量分流的挑战，腾讯音乐仍保持收入增长，表现优于市场预期。
- 订阅业务承压：音乐订阅业务增速放缓，主要影响轻度用户，但SVIP用户数和ARPU（每用户平均收入）保持增长。
- IP业务成为增长引擎：演唱会、粉丝经济和IP相关业务收入增长显著，成为公司的重要驱动力。
2. 喜马拉雅并表影响
- 内容扩展：喜马拉雅的并表标志着腾讯音乐向“音乐+音频”综合平台转型，覆盖更多差异化用户群体。
- 财务影响：喜马拉雅拥有较高的毛利率，但较高的费用率及整合成本短期内可能拖累集团整体利润率。
3. 股价与投资建议
- 目标价：腾讯音乐（TME.US）目标价为10美元，腾讯音乐（1698.HK）目标价为40港元，维持“持有”评级。
- 回购计划：公司已投入约4亿美元进行股份回购，并计划推进10亿美元回购计划，为股价提供支撑。
关键信息
1. 财务预测
| 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 284.01 | 329.02 | 352.46 | 376.22 | 400.99 |
| 调整后净利润（亿元） | 76.71 | 95.88 | 97.07 | 102.60 | 110.62 |
| 调整后净利率 | 27.0% | 29.1% | 27.5% | 27.3% | 27.6% |
2. 财务比率
| 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增速 | 2.3% | 15.8% | 7.1% | 6.7% | 6.6% |
| 毛利润增速 | 22.8% | 20.9% | 5.9% | 6.4% | 7.8% |
| 经营利润增速 | 43.8% | 53.4% | -15.0% | 5.8% | 7.7% |
| 净利润增速 | 36.2% | 59.7% | -18.4% | 6.3% | 7.7% |
| 调整后净利润增速 | 29.5% | 25.0% | 1.2% | 5.7% | 7.8% |
| 毛利率 | 42.3% | 44.2% | 43.7% | 43.5% | 44.0% |
| 调整后净利率 | 27.0% | 29.1% | 27.5% | 27.3% | 27.6% |
| 目标P/E | - | - | 11.1 | 10.5 | 9.8 |
| 目标P/S | - | - | 3.1 | 2.9 | 2.7 |
3. 股票信息
| 指标 | TME.US | 1698.HK |
|---|---|---|
| 目标价（美元/港元） | 10 | 40 |
| 当前股价（美元/港元） | 9.9 | 38.56 |
| 52周股价区间（美元/港元） | 7.94-26.7 | 31.16-104 |
| 总市值（百万美元/港元） | 16,450 | 111,257 |
| 近3月日均成交额（百万美元/港元） | 88 | 70 |
投资风险
- 用户增长不及预期
- 行业竞争加剧
- 利润表现未达预期
评级定义
- “持有”：预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
分析师信息
- 杨子超，CFA，科技分析师，联系方式：charles_yang@spdbi.com / (852) 2808 6409
- 赵丹，首席科技软件分析师，联系方式：dan_zhao@spdbi.com / (852) 2808 6436
免责声明
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