20171115-天风证券-海信电器-600060.SH-收购东芝黑电加速国际化_基本面估值均处底部拐点_7页_479kb

海信电器收购东芝黑电业务总结

核心内容

海信电器股份有限公司（600060）宣布收购东芝映像解决方案公司（TVS）的95%股权，交易金额暂计为129亿日元（约人民币7.98亿元），预计于2018年2月底完成交割。此次交易以上市公司为主体，有助于提升其在全球市场的竞争力，并完善高端品牌布局。

主要观点

• 收购主体与价值：本次收购以上市公司为收购主体，确保海外市场拓展红利完全体现在上市公司层面，增强其全球竞争力。
• 资产状况与目标：东芝电视业务在2016年亏损5.68亿元人民币，2017年上半年亏损约2.47亿元人民币，且工厂已基本出售。因此，收购目标为轻资产的品牌、渠道和研发体系。
• 全球化与品牌布局：海信通过赞助多项国际赛事推进全球化战略，收购东芝品牌将完善其高端品牌布局，特别是在日本和东南亚市场，东芝仍具有较强的消费者基础和品牌号召力。
• 市场前景与行业趋势：黑电行业处于基本面底部拐点，明年世界杯将带动内外销需求增长。同时，夏普等品牌可能上调新品均价，结束价格战，改善行业竞争格局。
• 投资建议：维持买入评级，目标价格为20元，当前股价对应2017-2019年PE分别为17.9、11.6、10.5，估值处于底部低估区域。

关键信息

交易概况

• 交易时间：2017年11月14日宣布，预计2018年2月底完成交割。
• 股权比例：收购东芝TVS的95%股权。
• 交易金额：约129亿日元（约人民币7.98亿元）。
• 反垄断审批：需通过中国商务部反垄断审查。

东芝电视业务情况

• 品牌与市场份额：东芝电视曾占全球市场份额8%（2016年），2010年以前市场份额达10%。
• 业务衰退与剥离：2013年起东芝逐步剥离电视工厂，2015年将印尼电视工厂出售给创维集团。
• 渠道现状：中国区由创维负责，欧洲区由Vestel负责，北美区已全面终止。

财务预测

• 收入增长：预计2017-2019年收入增速分别为8.9%、9.4%、9.7%。
• 净利润预测：2017年预计为11.40亿元，2018年为17.65亿元，2019年为19.50亿元，净利润增速分别为-35.2%、54.9%、10.5%。
• 市盈率与市净率：2017年PE为17.9，2018年PE为11.6，2019年PE为10.5；2017年PB为1.50，2018年PB为1.38，2019年PB为1.27。
• EV/EBITDA：2017年为13.57，2018年为7.71，2019年为8.20。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：20元。
• 当前价格：15.56元。
• 估值对比：海信当前市值约200亿元，对比小家电龙头苏泊尔市值超300亿元，估值处于底部区域。

风险提示

• 电视需求不及预期：市场需求变化可能影响公司业绩。
• 面板价格上涨：面板价格波动可能增加成本。
• 反垄断审查不能通过：可能影响交易完成。

附：东芝电视业务发展历程

• 1927年：生产出世界上第一个能接受电视图像的阴极射线管。
• 1960年：生产出日本第一台彩色显像管电视。
• 2010年：与TCL成立合资公司，将电视机生产交由TCL代工。
• 2013年：转让或关闭波兰和中国大连电视工厂。
• 2015年：印尼电视工厂出售给创维集团，北美业务终止。
• 2016年：TVS成立，负责电视业务。
• 2017年：Vestel洽购东芝电视部门，已签订五年合作协议。

财务数据摘要

财务比率

结论

此次收购有助于海信电器加速全球化战略，提升高端品牌布局，增强其在全球市场的竞争力。同时，行业基本面已进入底部拐点，预计明年内外销需求将有所恢复，竞争格局改善将对盈利产生积极影响。当前估值处于底部区域，具备投资价值。然而，需关注电视需求、面板价格波动及反垄断审查等潜在风险。