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报告摘要

海信电器（600060）投资报告总结

核心内容

海信电器在2016年8月16日被上调至“买入”投资评级，目标价为23.45元，预计市值为306.7亿元，较2016年8月15日市值246亿元存在25%的上涨空间。

主要观点

估值修复空间大
- 公司当前估值为15倍，低于历史估值中枢16.5倍，也低于行业平均17倍，存在20%以上的修复空间。
- 海信作为国内黑电龙头，市场占有率与盈利能力优于行业平均水平，未来估值有望向上修复。
内容与运营变现能力增强
- 智能电视用户数量达2054万，活跃用户数预计三年内将达1000万、1500万和2100万，内容变现能力显著提升。
- 公司通过聚好看、聚好玩、聚享购、聚好学等平台布局视频、广告、游戏、购物和教育，形成“终端+内容+服务+数据”的U+X模式。
互联网冲击减弱
- 乐视等互联网公司对传统黑电厂商的冲击减弱，其硬件亏损严重，价格战难以持续。
- 海信技术领先，产品结构优化，传统渠道多元化，增强竞争力。
面板价格上涨影响有限
- 面板价格上涨主要集中在32寸，而海信产品结构以大屏为主，占比达57.12%，因此成本影响有限。
- 公司已有充足备货，面板价格上升对盈利冲击较小。
海外市场增长潜力大
- 海信电器海外收入占比持续提升，全球生产布局初成规模，未来三年出口增速预计为5%、8%、10%。
- 体育赛事赞助（如欧洲杯、世界杯）提升了品牌影响力，加速海外市场拓展。

关键信息

市场数据（2016年08月15日）
- 收盘价：18.81元
- 一年内最高/最低价：21.99/12.43元
- 市净率：2.0
- 息率：1.81
- 流通A股市值：24613百万元
- 上证指数/深证成指：3125.20/10822.11
基础数据（2016年06月30日）
- 每股净资产：9.65元
- 资产负债率：35.31%
- 总股本/流通A股：1309百万/1309百万
- 流通B股/H股：-/-
盈利预测（2016-2018年）
- 硬件利润：16.82亿、17.59亿、18.64亿
- 智能电视运营与服务利润：0.096亿、1.04亿、2.47亿
- 归属于上市公司股东净利润：16.92亿、18.63亿、21.11亿
- 每股收益：1.29元、1.42元、1.61元
- 动态市盈率：15倍、13倍、12倍
估值模型
- 硬件部分采用18倍PE估值（高于行业平均17倍）
- 内容与运营部分采用41倍PE估值（高于家电硬件）
- 总市值：306.7亿元

股价催化剂

智能电视活跃用户数量快速增加
内容与运营收入放量

关键假设

行业未来三年销量增速为5%
海信内销市场占有率将小幅提升至15.4%、15.7%、15.9%
海信出口增速为5%、8%、10%
智能电视活跃用户数为1000万、1500万、2100万

风险提示

面板价格持续上涨
海外业务拓展不达预期
智能电视活跃用户增长低于预期
面板价格上涨

有别于大众的观点

互联网厂商对传统黑电厂商的冲击减弱
面板价格上涨对海信成本影响有限
内容变现速度较快，运营收入将显著增长

财务数据摘要

营业收入（百万元）
- 2015年：30,190
- 2016H1：13,289
- 2016E：30,836
- 2017E：33,245
- 2018E：37,119
净利润（百万元）
- 2015年：1,489
- 2016H1：741
- 2016E：1,692
- 2017E：1,863
- 2018E：2,111
每股收益（元/股）
- 2015年：1.14
- 2016H1：0.57
- 2016E：1.29
- 2017E：1.42
- 2018E：1.61
毛利率（%）
- 2015年：17.0
- 2016H1：16.7
- 2016E：17.6
- 2017E：17.9
- 2018E：18.3
ROE（%）
- 2015年：12.5
- 2016H1：5.9
- 2016E：12.5
- 2017E：12.1
- 2018E：12.0

总结

海信电器作为国内黑电行业龙头，具备较强的技术实力和市场占有率，未来估值修复空间较大。随着智能电视用户数量的增长和内容运营收入的提升，公司估值中枢有望上移。此外，公司海外布局加速，出口增长潜力显著。尽管面临面板价格上涨和市场竞争加剧的风险，但海信的用户基础和多元化渠道策略使其具备较强抗风险能力。因此，上调至“买入”投资评级，目标价23.45元，市值有望提升25%。

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