20180831-安信证券-峨眉山A-000888.SZ-18H1游客增长7.1_期间费用率降低显著_降本提效+重返峨眉看点可期_7页_573kb

峨眉山A 2018年半年报总结

核心内容概述

峨眉山A（000888.SZ）在2018年上半年实现营收5.25亿元，同比增长0.17%，归母净利润0.70亿元，同比增长11.56%。尽管营收增长较为温和，但公司通过有效的费用管控和内部改革，实现了盈利能力的提升。公司整体期间费用率降至21.19%，较去年同期下降5.34个百分点，显示出良好的降本提效成果。此外，公司还通过多种方式推动业务增长，如索道改造、门票降价、资源整合等，为未来发展奠定了基础。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年1-6月实现5.25亿元，同比增长0.17%。
• 归母净利润：0.70亿元，同比增长11.56%。
• 扣非后归母净利润：0.71亿元，同比增长11.76%。
• 经营活动现金流净额：1.46亿元，同比增长8.91%。

2. 业务分析

• 游客增长：1-6月游山人数达160.01万人次，同比增长7.07%。
• 门票收入：同比增长8.69%，达到2.34亿元，但毛利率下降8.83个百分点至28.14%。
• 索道收入：同比增长4.24%，达到1.43亿元，毛利率下降5.72个百分点至72.71%。索道改造后运力提升，有望改善游客体验并推动收入增长。
• 宾馆旅游服务收入：同比下降2.59%，至0.92亿元，但毛利率上升8.92个百分点至20.07%，主要得益于物资采购管理优化。

3. 费用管控

• 整体期间费用率：21.19%，同比下降5.34个百分点。
• 销售费用率：4.58%，同比下降2.64个百分点，主要由于营销转型和网络宣传加强。
• 管理费用率：16.26%，同比下降2.34个百分点。
• 财务费用率：0.35%，同比下降0.36个百分点，因利息支出减少。

4. 非主营业务影响

• 资产减值损失：401万元，主要由于金顶宾馆等资产减值。
• 资产处置收益亏损：152万元，主要由于索道备品备件处置。

5. 未来展望

• 门票降价：预计于9月20日起下调旺季门票价格13.5%，从185元/人降至160元/人，对18年业绩影响约减少740万元，对19年全年业绩影响约减少1610万元。
• 降本提效策略：公司通过新管理层绩效考核、实施“瘦身”策略及加强财务内控，推动费用率下降。预计18H2期间费用率将继续下降。
• 资源整合与外延发展：公司作为四川省内唯一旅游上市公司，正推进与德宏州、云南天佑、川投集团、港中旅等的合作，打造区域资源整合平台，有望拓展成长空间。
• 茶旅融合：峨眉雪芽品牌初具规模，计划通过线上线下结合，拓展销售渠道，提升品牌影响力。

关键信息

1. 投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：8.62元
• 当前股价：7.04元
• 预计2018-2020年归母净利润：2.2亿元/2.6亿元/2.8亿元
• EPS预测：0.43元/0.49元/0.52元
• PE预测：17倍/15倍/14倍

2. 财务指标预测

3. 风险提示

• 自然天气影响
• 交通改善施工进度不及预期
• 索道提价不及预期

总结

峨眉山A在2018年上半年实现了业绩的稳健增长，尽管面临门票降价带来的短期影响，但通过降本提效和内部改革，提升了盈利能力。公司未来在景区扩容、资源整合及茶旅融合方面具有较大发展潜力，投资建议为买入-A，目标价为8.62元。