20241205-德邦证券-美债札记·二_如何跟踪美债四因子__34页_4mb

报告摘要

美债收益率四因子分析：框架、跟踪与风险

本文为美债札记第二篇，围绕美债收益率分析框架的四大因子（预期实际利率、通胀预期、实际风险溢价、通胀风险溢价）展开细分跟踪。核心结论如下：

美债收益率取决于四大因子：

预期实际利率（E RIR）
- 主要看美联储货币政策路径，通过联邦基金期货、泰勒规则、CME FedWatch等工具跟踪市场降息预期。
- 泰勒规则建议2025年降息集中在上半年，但特朗普政策可能限制下行空间（如再通胀或就业收缩支撑利率）。
通胀预期（E π）
- 综合SPF专家预测、BIE企业预期、TIPS隐含通胀及“5y5y”远期通胀（当前预期在2%-2.6%区间）。
- 市场通胀预期波动性低，长期通胀锚定，但短端因素需关注政策冲击。
实际风险溢价（TP RRP）
- 受财政风险博弈主导（特朗普财长提名引发“贝森特交易”），财政整顿难短期内见效，赤字惯性强。
- 担忧或转向财政不确定性，推升期限溢价。
通胀风险溢价（TP IRP）
- 特朗普政策可能导致短期通胀上行压力，如移民政策或关税冲击需求，中期反向压制通胀。
- TP IRP的上升需权衡政策落期限与节奏，外资需关注美债供需动态。