20180513-兴业研究-货币市场与流动性周度观察2018年第8期_MLF还会继续操作么__17页_1mb

MLF 还会继续操作么？

摘要

本周即将迎来1560亿元MLF操作到期，市场关注央行是否续作以及MLF未来是否继续作为流动性操作工具。从量和价两个角度来看，MLF在中长期流动性补充和中期政策利率引导方面仍有存在的必要性，因此未来MLF到期续作仍可期。同时，本周流动性将受到缴税、缴准及地方债发行等因素扰动，资金面可能边际趋紧，央行或将通过逆回购市场进行净投放。

核心内容

MLF操作的必要性

• 量的必要性：MLF是补充中长期流动性缺口的重要工具，相较于降准，其操作具有更明确的结构性调整功能。
• 价的必要性：MLF作为中期政策利率，对引导市场利率有重要作用，且1年期MLF利率已成为同期限国债收益率的下限。
• 操作对象限制：MLF操作对象为MPA达标情况较好的商业银行，这可能加剧流动性分层，不利于中小金融机构。

MLF与降准的置换

• 合理性：定向降准对部分MLF进行置换具有一定合理性，以缓解中小金融机构的负债端压力。
• 降准空间：根据测算，年内降准空间约为0.5—1.5个百分点，若市场流动性较好，MLF置换量有限，部分到期仍可能续作。

主要观点

• MLF不会退出：尽管部分被定向降准置换，但其在中长期流动性调节和政策利率引导方面仍有不可替代的作用。
• 流动性扰动因素：本周将面临缴税、缴准、地方债发行等多重因素，资金面或边际趋紧，央行或在逆回购市场转为净投放。
• 利率走势预期：NCD利率、票据利率、货基收益率等可能稳中有升；IRS建议关注基差和回购养券策略。

关键信息

央行操作

• 上周央行逆回购净回笼1400亿元，开展3个月国库现金定存操作，操作利率为4.63%，较前期上行13bp。
• 逆回购加权平均操作期限为9.3天，利率为2.60%，较前一次操作上行5bp。
• 截至上周末，逆回购余额回落至1300亿元的低位。

货币市场表现

• 资金面：持续宽裕，流动性分层不明显，R007与DR007利差收窄至15bp。
• 利率走势：DR007下行1bp，Shibor3M上行6bp，全市场加权DR利率上行5bp。
• 各类投资工具：
  • 同业存单净融资额为1546亿元，发行利率上行2bp。
  • 票据转贴利率上行12bp至4.86%。
  • 货基7日年化收益率算数平均数上行9bp至4.01%。
  • 利率互换方面，1Y Shibor3M收益率上行10bp至4.33%。

本周前瞻

流动性影响因素

• 缴税与缴准：5月15日为缴税申报截止日，与存款准备金缴纳时间点重合，可能对流动性形成扰动。
• 地方债发行：本周地方债发行计划共1313亿元，需央行部分对冲。
• MLF到期：5月14日MLF到期1560亿元，央行操作将备受关注。

利率走势与策略建议

• 资金利率曲线：5月中下旬可能走陡，1-3个月资金价格有望上抬。
• NCD与货基：NCD价格可能上调，货基收益率或保持平稳。
• 票据利率：受资管新规影响，票据利率可能继续上行。
• IRS策略：
  • 增陡/走平策略：曲线形态不明显，不建议参与。
  • 基差策略：Shibor3M与FR007价差走阔，建议做多价差。
  • 回购养券+IRS策略：5Y国开与IRS-Repo5Y利差走扩，建议择机介入。

总结

MLF在中长期流动性补充和中期政策利率引导方面仍具必要性，预计本周到期续作可能性较大。尽管部分被降准置换，但考虑到流动性分层和结构性调整功能，MLF不会完全退出舞台。本周流动性将受到缴税、缴准及地方债发行等因素影响，资金面或边际趋紧，央行或在逆回购市场进行净投放以对冲压力。市场利率可能整体上行，建议关注基差和回购养券策略以应对利率波动。