计算机行业研究_国产大模型迎来新一轮投资期_10页_1mb

国产大模型投资与商业化进展总结

核心内容

2026年，国产大模型迎来新一轮投资与商业化加速期，头部厂商在技术迭代、融资规模及商业化落地方面取得显著进展。Anthropic的IPO进程为全球AI估值提供参考，而国内模型厂商则通过高参数MoE架构与后训练强化技术双线并进，逐步缩小与海外闭源模型的差距。同时，多家企业完成大规模融资，为算力扩张和研发提供资金支持，标志着资本市场对国产大模型的持续看好。

主要观点

• Anthropic IPO影响：Anthropic的Series H融资后估值达9650亿美元，预期IPO后估值可达2万亿美元。其高估值逻辑主要基于收入增速、利润率及现金流的持续改善，为国内厂商提供定价参照。
• 国产模型技术突破：国产模型已迈入3T参数时代，月之暗面Kimi K3、阿里Qwen3.8-Max、DeepSeek V4 Pro、智谱GLM-5.3及MiniMax H3等模型均实现参数规模和长上下文推理能力的提升，部分模型在编程与安全评测中表现优异。
• 商业化加速：2026年成为国产基础大模型商业化兑现成果的元年，智谱、月之暗面、DeepSeek等企业ARR（年度经常性收入）快速增长，商业化模式从C端订阅转向B端企业级服务。
• 融资规模扩大：多家头部厂商完成大规模融资，其中智谱通过港股配售募资约314亿港元，MiniMax募资约160亿港元，DeepSeek融资超500亿人民币，月之暗面F轮超募至35亿美元，显示资本市场对国产大模型的信心。

关键信息

技术进展

• Kimi K3：月之暗面发布，成为全球首个开源3T级模型，采用稀疏MoE架构，总参数2.8T，支持100万token上下文，推理速度较K2提升6.3倍。
• Qwen3.8-Max：阿里发布，参数2.4T，支持100万token上下文，原生支持文本、图像和视频输入。
• DeepSeek V4 Pro：参数1.6T，支持100万token上下文，最高输出38.4万token，采用MIT开源许可。
• GLM-5.3：智谱通过后训练优化，在编程与安全评测中表现优于国际闭源模型，提升约50%。
• MiniMax H3：支持视频生成，分辨率2K，最长15秒，具备立体声输出，同时并行开发2.7T语言模型。

商业化与融资

• 智谱：2026年7月完成港股配售，募资约314亿港元，主要用于基础模型研发与智能体技术。
• MiniMax：7月同步完成配售与零息可转债，合计募资约160亿港元，主要用于AI基础设施和全球化商业化。
• DeepSeek：2026年5-7月完成首轮融资超500亿人民币，投后估值近3500亿元，主要由国家人工智能产业投资基金、腾讯及宁德时代出资。
• 月之暗面：7月完成F轮超募至35亿美元，投后估值350亿美元，计划推进Pre-IPO轮融资，目标估值500亿美元。

相关标的

• AI应用：达梦数据、深信服、金山办公、用友网络、金蝶国际、范式智能、汇量科技等。
• 大模型&云：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、百度集团、优刻得、青云科技等。
• 海外算力：东山精密、中际旭创、英特尔、SK海力士、美光等。
• 国内算力：寒武纪、海光信息、中科曙光、浪潮信息、摩尔线程、壁仞科技、天数智芯等。

风险提示

1. 行业竞争加剧，可能影响利润率。
2. 技术研发进度不及预期，可能影响商业化进程。
3. 特定行业下游资本开支波动，对算力基础设施投资形成不确定性。

行业投资评级

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期行业上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期行业变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国境内使用。
• 报告内容基于公开资料及研究分析，不构成投资建议，不承担法律责任。
• 报告内容可能因市场变化或不同假设而调整，仅供参考。