石油化工行业：复盘原油价格大幅波动期间的化工行业价差走势-20200318-广发证券-24页_1mb

报告摘要

近期国际原油价格因供需失衡而大幅下跌，布伦特原油期货年内跌幅达 $54.6%$，但下游化工品价格跌幅相对较小。这主要归因于以下三点：

油价与化工品价差关系：
- 需求端冲击（如2008年）导致化工品价差大幅收缩。
- 供给端冲击（如2014年）导致部分化工品价差阶段性上涨。
- 原油价格回升期间，化工品价差通常同步扩大，但修复程度因冲击类型不同而异。
化工品价格走势：
- 在2008-2010年期间，LLDPE-乙烯、EO-乙烯与PP-丙烯价差有所扩大，涤纶长丝-PTA/MEG、PTA-PX和MDI-苯胺价差跌幅较小。
- 在2014-2018年期间，涤纶长丝-PTA/MEG、PTA-PX价差跌幅较小，而EG-乙烯、PO-丙烯等价差跌幅较大。
公司盈利走势：
- 上海石化：毛利率与国际油价呈明显负相关，低油价时期毛利率较高。
- 桐昆股份：毛利率受油价影响偏短期，触底后迅速恢复。
- 华鲁恒升：毛利率与油价无明显负相关，2014-2016年油价下行期间毛利率稳步提升。
- 万华化学：在2014-2016年油价下行期毛利率受压制，2016-2018年油价上行期毛利率大幅回升。
投资机会分析：
- 上游资源方向：中国海洋石油（H）、中国石化（A/H）等。
- 煤化工板块：华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源、广汇能源等。
- 炼化行业与轻烃路线：卫星石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化等。
- 化工行业龙头：万华化学、华鲁恒升等，尤其在价差处于历史低位时表现突出。

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
阳谷华泰	300121.SZ	CNY	7.45	2020/3/11	买入	11.52	0.47	15.7	9.2	11.0
万华化学	600309.SH	CNY	41.45	2020/3/4	买入	59.10	3.94	10.5	7.3	23.7
昊华科技	600378.SH	CNY	19.10	2020/3/16	买入	28.81	0.59	32.3	23.8	8.8
雅克科技	002409.SZ	CNY	35.96	2020/2/6	买入	39.05	0.55	65.5	42.6	5.7
广信股份	603599.SH	CNY	15.25	2020/2/6	买入	19.44	1.27	12.0	7.3	11.2
三友化工	600409.SH	CNY	5.42	2020/1/19	买入	7.35	0.35	15.6	6.5	6.1
桐昆股份	601233.SH	CNY	12.79	2020/1/16	买入	20.46	1.57	8.2	5.6	15.3
卫星石化	002648.SZ	CNY	13.91	2020/1/11	买入	21.14	1.21	11.5	7.2	13.9
苏博特	603916.SH	CNY	17.26	2020/1/7	买入	20.41	1.10	15.7	10.3	14.1