20210328-天风证券-杭银转债_稳健成长_潜力较大的优质城商行_9页_944kb

杭银转债总结

核心内容概述

杭银转债是杭州银行发行的可转换债券，规模为150亿元，债项与主体评级均为AAA级，具有较高的信用等级。转股价为17.06元，截至2021年3月26日，转股价值为100.82元，整体估值处于合理区间。该转债的票息较低，到期补偿利率为8%，债底为89.85元，纯债价值一般。市场预计其上市价格为111元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 发行规模与评级：杭银转债发行规模较大，评级为AAA/AAA，信用风险较低。
• 转股价值与溢价：截至2021年3月26日，转股价值为100.82元，高于面值，市场或给予10%的溢价。
• 中签率预测：剩余网上申购规模为30亿元，单户申购上限为100万元，预计中签率为0.0353%-0.0400%，相对较低。
• 股票表现：公司正股今年以来上涨15.28%，高于行业指数9.21%和万得全A指数-3.40%。股票波动率较高，但弹性一般。
• 风险提示：尽管质押风险较低，但存在金融投资、抵质押、贷款集中、不良贷款上升及新冠疫情等风险。

关键信息

转债要素

• 代码：110079.SH
• 证券简称：杭银转债
• 公司代码：600926.SH
• 公司名称：杭州银行
• 发行额：150亿元
• 期限：6年
• 利率：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.80%、2.00%
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，80%
• 回售条款：除证监会认定募集资金用途改变情况外，不可由持有人主动回售
• 到期赎回价格：108元
• 原始股东股权登记日：2021年3月26日
• 网上申购及配售日期：2021年3月29日
• 申购代码/配售代码：733926 / 704926
• 主承销商：中金公司、中信建投

股票基本面

• 行业地位：公司为杭州市城商行，在2020年上半年营业收入排名中位列第7，盈利能力（ROE）排名第6，不良率排名第5，整体处于稳健增长区间。
• 财务表现：2020年上半年营业收入128.54亿元，归母净利润40.68亿元，同比增长分别为15.85%和8.22%。
• 资产质量：不良贷款率1.09%，较2019年末下降0.25个百分点；拨备覆盖率453.16%，贷款拨备率4.92%，资产质量有所改善。
• 资本充足率：截至2020年9月30日，公司核心一级资本充足率8.48%，一级资本充足率10.80%，资本充足率14.41%，近年来略有回升。
• 业务结构：公司主要业务集中在杭州及浙江地区，贷款占总资产比重41.31%，存款占总负债比重64.02%。公司通过差异化策略提升区域服务能力，有效控制风险。

募投项目

• 用途：全部用于未来业务发展，转股后可补充核心一级资本，提高资本充足率，增强风险抵御能力。
• 转股影响：若全部转股，对总股本的摊薄压力为14.83%，对流通股本的摊薄压力为17.44%，但实际盈利增长可能超过利息支出，不会显著摊薄收益。

申购建议

建议积极参与杭银转债的申购，因其具备较高的信用评级、合理的转股价值及市场预期溢价，具备一定的投资价值。

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动甚至低于面值的风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 本次可转债转股的相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期

总结

杭银转债作为杭州银行发行的优质可转债，具有稳健的成长性及一定的投资潜力。其信用评级高、转股价值合理、市场预期溢价存在，适合投资者积极参与申购。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面良好，资本充足率提升，资产质量改善，具备较强的抗风险能力。投资者在申购时应综合考虑市场环境及自身风险偏好。