20131120-世纪证券-福安药业-300194.SZ-转身成为优秀的化学专科药企业_12页_398kb

福安药业深度报告总结

核心内容

福安药业（300194.SZ）是一家主要从事抗生素原料药及制剂的研发、生产和销售的公司，但在2011年国家实施限抗政策后，其抗生素业务受到严重影响，业绩下滑。公司正通过转型战略，逐步向化学专科药领域发展，并积极开拓国际市场，以实现业绩复苏和长期增长。

主要观点

• 转型战略：福安药业自2008年起就开始向专科药领域倾斜资源，计划在未来2-3年内实现从抗生素企业向化学专科药企业的转型。
• 抗生素业务：虽然受到限抗政策影响，但公司主要产品氨曲南在2013年二季度和三季度开始企稳回升，且由于价格下跌至低点，厂家已基本不盈利，业务难以再差。
• 专科药发展：公司拥有多个在研专科药，包括伊马替尼、奈必洛尔、托伐普坦、奥拉西坦等，预计将在2014-2016年间陆续上市，为公司带来新的增长点。
• 国际化战略：公司已成立重庆福安药业凯斯特医药有限公司，负责出口业务，并计划通过与出口专家合作，进入日本、欧洲和美国等发达国家市场。
• 盈利预测与估值：根据预测，公司2013-2015年收入将分别增长-16.3%、23.54%、36.7%，净利润增长-49.2%、22.6%、56.2%，EPS分别为0.29元、0.36元、0.56元。DCF估值显示公司合理价值为24.21元/股，当前价格20.16元/股，存在一定程度的低估，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 当前价格：20.16元
• 52周价格区间：15.94-26.20元
• 总市值：3496.15百万
• 流通市值：967.19百万
• 总股本：173.42百万股
• 流通股：47.98百万股
• 日均成交额：14.14百万
• 近一月换手率：13.75%

股权结构

• 董事长汪天祥及儿子汪璐绝对控股：57.55%
• 管理层持股：10.17%
• 其他社会公众股份：剩余部分

抗生素业务

• 主要产品：氨曲南、替卡西林钠、磺苄西林钠原料药及制剂
• 氨曲南：2013年二季度和三季度开始企稳，价格已跌至低点
• 磺苄西林钠：2014年有望成为新的增长点

专科药在研品种

• 伊马替尼片/胶囊：2014年有望上市，适应症为广谱抗癌药，慢性髓性白血病疗效显著
• 奈必洛尔片：2014-2015年有望上市，适应症为降血压、心衰
• 托伐普坦片：2014-2015年有望上市，适应症为低钠血症、肝腹水等
• 奥拉西坦胶囊/注射液：2015-2016年有望上市，适应症为中轻度VD、老年痴呆
• 阿戈美拉汀：2015-2016年有望上市，适应症为抗抑郁
• 卡培他滨：2015年后有望上市，适应症为广谱抗肿瘤、化疗一线用药

国际化战略

• 成立重庆福安药业凯斯特医药有限公司，负责出口业务，由张毅负责
• 目标市场：日本、欧洲、美国等
• 计划：一年内完成日本市场认证，三年内完成部分产品的欧盟注册，争取进入美国市场

盈利预测

• 2013年：收入352百万，净利润50百万，EPS 0.29元
• 2014年：收入416百万，净利润62百万，EPS 0.36元
• 2015年：收入569百万，净利润97百万，EPS 0.56元
• PE分别为69倍、56倍、36倍

DCF估值

• 合理价值：24.21元/股
• 当前价格：20.16元/股
• 有一定程度的低估，给予“买入”评级

风险提示

• 转型风险：专科药市场开拓存在不确定性
• 市场风险：国际市场竞争激烈，开拓难度大
• 宏观经济风险：整体经济环境对医药行业有影响
• 政策风险：国家政策变化可能对业务产生影响

估值比率

• P/E：68.96（2013E）、56.26（2014E）、36.01（2015E）
• P/B：2.03（2013E）、1.98（2014E）、1.89（2015E）
• EV/EBITDA：39（2013E）、26（2014E）、16（2015E）

投资评级

• 股票投资评级：买入（首次）
• 行业投资评级：强于大市

总结

福安药业正经历从传统抗生素企业向化学专科药企业的转型，尽管当前抗生素业务受到政策影响，但公司通过研发和国际化战略，有望在未来2-3年内实现业绩的显著增长。公司拥有多个在研专科药，预计将在2014-2016年间陆续上市，同时通过出口业务拓展国际市场，进一步提升竞争力。当前估值存在一定程度的低估，给予“买入”评级，但需注意转型、市场、宏观经济及政策等潜在风险。