20141105-西南证券-福安药业-300194.SZ-拟收购宁波天衡_强化肿瘤专科药产品线_12页_1mb

福安药业（300194）事件点评总结

核心内容

福安药业（300194）计划通过发行股份及支付现金的方式收购宁波天衡药业100%股权，交易总额不超过57,000万元。此次收购旨在强化公司在肿瘤专科药领域的产品线，提升其在医药行业的竞争力。

主要观点

• 产品线互补：天衡药业专注于抗肿瘤及辅助类、呼吸系统类药物的研发、生产和销售，与福安药业在抗生素、心脑血管等领域的业务形成有效互补，有利于公司产品结构的优化。
• 市场前景广阔：天衡药业在止吐药物市场具有领先地位，其核心产品昂丹司琼和格拉司琼在样本医院中占据重要市场份额，预计未来五年内市场增长率约为20%。
• 独家产品优势：天衡药业的枸橼酸托瑞米芬片是该领域的独家产品，作为他莫昔芬的替代药物，具有更高的疗效和安全性，预计未来五年复合增长率超过20%。
• 业绩提升预期：收购完成后，福安药业将受益于天衡药业的业绩增厚，预计2014-2016年归属母公司净利润将分别增长至60.41亿元、136.76亿元和180.76亿元，EPS分别为0.23元、0.53元和0.70元，对应PE分别为93倍、41倍和31倍。
• 风险提示：新产品获批及市场推广速度可能低于预期，影响公司业绩增长。

关键信息

宁波天衡药业概况

• 地理位置：位于宁波市镇海庄市。
• 业务范围：研制、生产高科技化学药品，涵盖抗肿瘤、呼吸系统药物等。
• 主要产品：
  • 枸橼酸托瑞米芬片（独家）
  • 盐酸吉西他滨原料药
  • 盐酸昂丹司琼片/注射液（单独定价）
  • 盐酸格拉司琼片/注射液（单独定价）

止吐药物市场分析

• 市场规模：2013年止吐药物样本医院销售额为12.27亿元，同比增长15.44%。
• 市场增长：2008-2013年复合增长率为18.15%，预计未来五年增长约20%。
• 市场格局：托烷司琼占据最大市场份额（47%），昂丹司琼和格拉司琼分别为11%和9%。

乳腺癌治疗药物市场

• 市场规模：预计2021年中国乳腺癌患者将达到250万，发病率将上升至100例/10万女性。
• 治疗药物：枸橼酸托瑞米芬是乳腺癌治疗药物，疗效和安全性优于他莫昔芬，预计未来五年复合增长率超过20%。

并购影响分析

• 产品互补：天衡药业的产品线与福安药业形成互补，增强公司在抗肿瘤及辅助类药物领域的竞争力。
• 业绩增厚：天衡药业承诺2014-2017年净利润分别不低于2500万元、4000万元、5000万元及6000万元，有助于福安药业业绩提升。
• 盈利能力提升：福安药业产品结构优化，摆脱对抗生素产品的依赖，盈利能力稳步上升。

估值分析

• 财务预测：2014-2016年归属母公司净利润分别为60.41亿元、136.76亿元和180.76亿元，EPS分别为0.23元、0.53元和0.70元。
• PE估值：2014年PE为93倍，2015年为41倍，2016年为31倍，短期估值较高，但未来增长预期支撑“买入”评级。

总结

福安药业通过收购宁波天衡药业，进一步丰富了其在肿瘤专科药领域的产品线，增强了市场竞争力。天衡药业的核心产品在止吐药物和乳腺癌治疗药物市场具有显著优势，预计未来增长空间较大。收购将对公司业绩产生积极影响，预计2014-2016年归属母公司净利润将显著增长，EPS分别为0.23元、0.53元和0.70元，PE分别为93倍、41倍和31倍。尽管存在新产品获批及市场推广风险，但整体仍维持“买入”评级。