纺织服装行业18Q3综述：品牌降速，制造企稳-20181103-长江证券-27页-2mb

报告摘要

纺织品、服装与奢侈品行业18Q3综述总结

核心内容

2018年三季报披露完毕，纺织服装行业整体呈现收入及业绩同步降速的趋势，但盈利能力稳中有升。品牌端受消费预期放缓影响，营收增速全面回落，而制造端受益于人民币贬值及费用管控，业绩显著改善。行业整体呈现分化格局，部分子板块如休闲服、女装及纺织制造盈利能力提升，但库存压力及销售回款放缓仍是主要挑战。

主要观点

收入与业绩：整体收入增速放缓，但制造板块业绩增速明显改善。
盈利能力：得益于毛利率提升及费用管控，行业整体盈利能力增强，尤其在女装、休闲服和纺织制造板块。
库存与现金流：Q3库存周转率受备货及销售放缓影响略有下降，现金流表现分化。
行业趋势：品牌端增速放缓，但经营灵活性增强；制造端受益于汇率利好，订单向东南亚转移趋势明显。

关键信息

1. 休闲服板块

收入与利润：前三季度营收202.0亿，同增20.2%；归母净利润15.9亿，同增50.7%。Q3营收75.6亿，同增13.6%；归母净利润6.8亿，同增42.6%。
毛利率与净利率：Q3毛利率43.0%，同比+0.3pct；净利率9.0%，同比+1.8pct。
库存与现金流：Q3存货周转率0.57次，同比-0.02次；应收账款周转率2.88次，同比-0.06次。经营性现金流净额2.15亿，同比+3.12亿。
趋势：受线上销售影响，收入增速放缓；但销售回款表现良好。

2. 女装板块

收入与利润：前三季度营收69.1亿，同增24.2%；归母净利润8.4亿，同增47.9%。Q3营收24.0亿，同增10.4%；归母净利润2.8亿，同增31.8%。
毛利率与净利率：Q3毛利率64.9%，同比持平；净利率11.8%，同比+1.9pct。
库存与现金流：Q3存货周转率0.31次，同比-0.04次；应收账款周转率1.82次，同比-0.22次。经营性现金流净额0.44亿，同比-3.29亿。
趋势：受新品牌并表及终端销售影响，收入增速放缓，但盈利改善显著。

3. 家纺板块

收入与利润：前三季度营收66.6亿，同增12.7%；归母净利润7.6亿，同增22.6%。Q3营收23.1亿，同增5.9%；归母净利润2.7亿，同增15.4%。
毛利率与净利率：Q3毛利率44.2%，同比-1.1pct；净利率11.6%，同比+1.0pct。
库存与现金流：Q3存货周转率0.42次，同比-0.03次；应收账款周转率2.16次，同比+0.11次。经营性现金流净额-4.72亿，同比-6.64亿。
趋势：线上销售拖累收入增速，但线下表现分化，需关注Q4销售情况。

4. 男装板块

收入与利润：前三季度营收221.7亿，同增11.1%；归母净利润35.9亿，同增8.0%。Q3营收62.7亿，同增7.4%；归母净利润8.7亿，同减4.1%。
毛利率与净利率：Q3毛利率51.7%，同比+5.4pct；净利率13.8%，同比-1.7pct。
库存与现金流：Q3存货周转率0.23次，同比-0.03次；应收账款周转率2.70次，同比-0.26次。经营性现金流净额-5.67亿，同比-6.39亿。
趋势：受海澜之家影响，板块整体增速放缓，但毛利率显著改善，未来增长可期。

5. 鞋帽板块

收入与利润：前三季度营收80.8亿，同增1.4%；归母净利润6.2亿，同减2.1%。Q3营收25.5亿，同增0.6%；归母净利润0.9亿，同减26.2%。
毛利率与净利率：Q3毛利率42.0%，同比-0.3pct；净利率3.4%，同比-1.2pct。
库存与现金流：Q3存货周转率0.37次，同比+0.03次；应收账款周转率1.13次，同比+0.13次。经营性现金流净额-1.53亿，同比+1.00亿。
趋势：板块调整延续，但营运效率有所改善。

6. 纺织制造板块

收入与利润：前三季度营收381.6亿，同增14.7%；归母净利润34.1亿，同增18.8%。Q3营收132.1亿，同增12.3%；归母净利润11.3亿，同增26.9%。
毛利率与净利率：Q3毛利率18.6%，同比-0.02pct；净利率8.5%，同比+1.0pct。
库存与现金流：Q3存货周转率0.66次，同比-0.06次；应收账款周转率3.08次，同比-0.10次。经营性现金流净额13.45亿，同比-3.36亿。
趋势：受益于人民币贬值，毛利率及净利率提升，但库存压力仍存。

行业观点

品牌端：受消费预期放缓影响，收入增速承压，但经营灵活性增强，需关注电商销售及库存消化。
制造端：受益于人民币贬值及费用管控，业绩显著改善，建议关注出口导向型企业如百隆东方、健盛集团及鲁泰A。
投资建议：优选持续进化的本土大众品牌森马服饰、太平鸟和海澜之家；中高端女装歌力思和安正时尚；以及高股息率标的鲁泰A。

重点公司推荐

公司代码	公司名称	投资评级
000726	鲁泰A	买入
002563	森马服饰	买入
600398	海澜之家	买入
601339	百隆东方	买入
603558	健盛集团	买入
603808	歌力思	买入
603839	安正时尚	买入
603877	太平鸟	买入

风险提示

零售环境恶化
并购整合不及预期
原材料及汇率大幅波动

图表目录

图1：18Q1-Q3，休闲服板块营收/归母净利同比 +20.2% / +50.7%
图2：18Q3，休闲服板块营收/归母净利同比 +13.6% / +42.6%
图3：18Q1-Q3，休闲服板块销售毛利率/净利率分别为 44.5% / 7.9%
图4：18Q3，休闲服板块销售毛利率/净利率分别为 43.0% / 9.0%
图5：18Q3，休闲服板块存货周转率为0.57次、同比-0.02次
图6：18Q3，休闲服板块应收账款周转率为2.88次、同比-0.06次
图7：18Q3，休闲服板块经营现金流为2.15亿、同比+3.12亿
图8：18Q3，休闲服板块销售收到的现金/收入同比-0.97pct
图9：18Q1-Q3，女装板块营收/归母净利同比 +24.2% / +47.9%
图10：18Q3，女装板块营收/归母净利同比 +10.4% / +31.8%
图11：18Q1-Q3，女装板块销售毛利率/净利率分别为 65.4% / 12.1%
图12：18Q3，女装板块销售毛利率/净利率分别为 64.9% / 11.8%
图13：18Q3，女装板块存货周转率为0.31次、同比-0.04次
图14：18Q3，女装板块应收账款周转率为1.82次、同比-0.22次
图15：18Q3，女装板块经营现金流为0.44亿、同比-3.29亿
图16：18Q3，女装板块销售收到的现金/收入同比-2.88pct
图17：18Q1-Q3，家纺板块营收/归母净利同比 +12.7% / +22.6%
图18：18Q3，家纺板块营收/归母净利同比 +5.9% / +15.4%
图19：18Q1-Q3，家纺板块销售毛利率/净利率分别为 45.9% / 11.5%
图20：18Q3，家纺板块销售毛利率/净利率分别为 44.2% / 11.6%
图21：18Q3，家纺板块存货周转率为0.42次、同比-0.03次
图22：18Q3，家纺板块应收账款周转率为2.16次、同比+0.11次
图23：18Q3，家纺板块经营现金流为-4.72亿、同比-6.64亿
图24：18Q3，家纺板块销售收到的现金/收入同比+5.01pct
图25：18Q1-Q3，男装板块营收/归母净利同比 +11.1% / +8.0%
图26：18Q3，男装板块营收/归母净利同比 +7.4% / -4.1%
图27：18Q1-Q3，男装板块销售毛利率/净利率分别为 47.2% / 16.2%
图28：18Q3，男装板块销售毛利率/净利率分别为 51.7% / 13.8%
图29：18Q3，男装板块存货周转率为0.23次、同比-0.03次
图30：18Q3，男装板块应收账款周转率为2.70次、同比-0.26次
图31：18Q3，男装板块经营现金流为-5.67亿、同比-6.39亿
图32：18Q3，男装板块销售收到的现金/收入同比-10.3pct
图33：18Q1-Q3，鞋帽板块营收/归母净利同比 +1.4% / -2.1%
图34：18Q3，鞋帽板块营收/归母净利同比 +0.6% / -26.2%
图35：18Q1-Q3，鞋帽板块销售毛利率/净利率分别为 44.1% / 7.7%
图36：18Q3，鞋帽板块销售毛利率/净利率分别为 42.0% / 3.4%
图37：18Q3，鞋帽板块存货周转率为0.37次、同比+0.03次
图38：18Q3，鞋帽板块应收账款周转率为1.13次、同比+0.13次
图39：18Q3，鞋帽板块经营现金流为-1.53亿、同比+1.00亿
图40：18Q3，鞋帽板块销售收到的现金/收入同比+1.97pct
图41：18Q1-Q3，纺织制造板块营收/归母净利同比 +14.7% / +18.8%
图42：18Q3，纺织制造板块营收/归母净利同比 +12.3% / +26.9%
图43：18Q1-Q3，纺织制造板块销售毛利率/净利率分别为 18.4% / 8.9%
图44：18Q3，纺织制造板块销售毛利率/净利率分别为 18.6% / 8.5%
图45：18Q3，纺织制造板块存货周转率为0.66次、同比-0.06次
图46：18Q3，纺织制造板块应收账款周转率为3.08次、同比-0.10次
图47：18Q3，纺织制造板块经营现金流为13.45亿、同比-3.36亿
图48：18Q3，纺织制造板块销售收入的现金/收入同比-3.43pct

数据追踪

宏观数据：9月官方PMI为50.2%，较上月回落0.6pct；财新PMI为50.1%，较上月提升0.1pct。
原材料价格：截至11月2日，国内外棉价差为290元/吨；国内外棉价差（滑准税）为-491元/吨；国内外纱线价差为106元/吨；坯布价格为5.70元/米。
市场表现：上周纺织服装行业上涨2.68%，跑输沪深300指数0.99pct；年初至今行业上涨趋势不明显。