餐饮旅游行业2018年三季报综述：单三季增速放缓，免税、餐饮表现突出-20181103-长江证券-25页-2mb

社会服务行业2018年三季报综述总结

核心内容概览

2018年前三季度，中信餐饮旅游行业32家公司合计实现营收1046.44亿元，同比增长23.88%；实现归母净利91.36亿元，同比增长27.20%。单三季度营收和净利增速分别为18.49%和20.92%，均较上半年有所下滑。各子板块中，免税、餐饮表现突出，分别实现营收和净利增长。

主要观点及投资建议

• 免税板块：中国国旅受益于并表日上上海和三亚海棠湾免税店高增长，营收和净利均实现大幅提升，但单三季度净利增速不及营收增速，主要受费用计提影响。建议关注其毛利率提升逻辑和国际拓展进展。
• 酒店板块：首旅酒店和锦江股份分别实现归母净利增长45.62%和22.51%，受益于行业复苏和产品结构优化。预计未来中高端酒店RevPAR增长空间较大，建议关注其提价趋势。
• 景区板块：宋城演艺、海昌海洋公园、中青旅等表现优异，受益于现场演艺、景区扩容及配套服务提升。建议关注其轻资产模式及未来项目落地。
• 餐饮板块：广州酒家业绩增长显著，月饼销售超出预期，带动归母净利增长49.88%。建议关注其产能扩张及市场拓展。

板块行情回顾

• 上周中信餐饮旅游指数上涨7.75%，跑赢上证综指和沪深300指数4.76和4.08个百分点。
• 中证体育指数上涨7.26%，跑赢上证综指和沪深300指数4.27和3.59个百分点。
• 旅游类涨幅前三为广州酒家（+16.44%）、首旅酒店（+15.59%）、锦江股份（+12.53%）。
• 体育类涨幅前三为兰生股份（+11.11%）、平潭发展（+8.37%）、艾比森（+6.58%）。

行业重要新闻

• 旅游：中日韩2017年出境旅游消费3342亿美元；Freebird完成800万美元A轮融资；同程艺龙通过港交所上市聆讯。
• 体育：王者荣耀开发吕布机器人实时解说；北京冬奥会特许商品零售总额突破1.2亿元；好动网球获千万级A+轮融资。
• 教育：好未来领投家庭育儿品牌亲宝宝；咔哒故事升级为“KaDa故事”获近亿元A+轮融资；阿凡题与华为合作。
• 养老：河北养老机构提供医疗卫生服务；福建评出首批17家五星养老机构；慷宝智慧赋能布局智慧养老。

公司重要公告

• 中国国旅：营收341.01亿（+64.4%），归母净利27.05亿（+41.8%）。
• 广州酒家：营收20.14亿（+19.2%），归母净利2.98亿（+49.9%），拟实施股票期权激励。
• 首旅酒店：营收63.69亿（+0.9%），归母净利8.01亿（+45.6%）。
• 锦江股份：营收109.57亿（+9.2%），归母净利8.72亿（+22.5%），RevPAR增长稳健。

板块历史估值

• 截至2018年11月2日，中信餐饮旅游行业PE（TTM）为26.1X，相比历史均值44.0X折价40.7%。
• 旅游重点公司PE（TTM）为26.6X，相比历史均值40.1X折价33.6%。
• 体育重点公司PE（TTM）为42.2X，相比历史均值72.1X折价41.4%。

风险提示

• 旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等）及极端天气影响。
• 项目推进不达预期。

关键信息总结

免税板块

• 中国国旅营收和净利分别增长64.4%和41.8%。
• 单三季度营收增长59.19%，净利增长29.34%，毛利率提升显著。
• 预计2018-2020年EPS为1.86、2.66、3.63元/股，对应PE为27、19、14倍，维持“买入”评级。

酒店板块

• 首旅酒店和锦江股份业绩增长显著，首旅酒店净利增长45.62%，锦江股份净利增长22.51%。
• 单三季度RevPAR增长7.1%、4.1%、4.1%，受益于中高端占比提升和产品结构调整。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.95、1.06、1.25元，对应PE为16、15、12倍，维持“买入”评级。

景区板块

• 宋城演艺、中青旅、海昌海洋公园等表现突出，受益于现场演艺、景区扩容及配套服务。
• 乌镇二期项目扩容，古北水镇房地产结算贡献投资收益。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.91、1.03、1.14元，对应PE为15、13、12倍，维持“买入”评级。

餐饮板块

• 广州酒家营收和净利分别增长19.15%和49.88%。
• 产能扩张稳步推进，预计2018-2020年EPS分别为1.07、1.30、1.70元，对应PE为19、16、12倍，维持“买入”评级。

行业趋势

• 全球奢侈品消费回流，中国消费者为主要购买力。
• 酒店行业进入提价通道，中高端酒店RevPAR增长显著。
• 出境游板块受亚洲偶发事件影响，单三季度表现较弱。
• 体育行业AI技术应用和赛事版权获取推动行业发展。

未来展望

• 免税板块受益于政策放宽和业务整合，毛利率有望持续提升。
• 酒店行业将受益于提价和规模效应，业绩有望持续释放。
• 景区板块通过项目扩容和轻资产模式，提升盈利能力和现金流。
• 餐饮板块通过产能扩张和市场拓展，推动业绩增长。