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光期研究 见微知著 - 铁合金策略季报（2025年二季度）

核心内容概述

本季报分析了2025年二季度锰硅与硅铁的市场表现，包括供需变化、价格走势、库存情况、成本及利润状况、期权市场动态等。整体来看，锰硅与硅铁均面临供应端减产、需求端疲软、库存高企、成本支撑与市场情绪不振等多重压力。

一、锰硅市场分析

主要观点

• 供应：由于持续亏损，锰硅主产区陆续有减停产情况出现，2月全国产量为80.4万吨，环比降幅明显下降。供应减量尚未对期价形成有力支撑，预计后续仍有减产趋势。
• 需求：样本钢厂需求量当周值环比走强，但绝对值仍处于历史低位，终端需求仍有待提振。
• 库存：样本企业库存开始累积，仓单与有效预报数量合计达117,486张，折合库存58.7万吨，库存压力较大。
• 成本及利润：锰矿价格高位回落，但季环比上涨，导致即期生产成本增加，利润下降，主产区已陷入全面亏损，内蒙即期利润约-120元/吨。
• 价格走势：锰硅期价一季度振幅较大，季环比收平，当前价格为6,076元/吨，处于历史低位。
• 基差：锰硅05合约基差先跌后涨，硅铁基差震荡走弱。
• 近远价差：锰硅5-9价差走弱，硅铁5-9价差走强。
• 双硅价差：锰硅价格强于硅铁，一季度双硅价差从166元/吨降至-60元/吨。
• 锰矿库存：港口锰矿库存处于历史绝对低位，但价格未能有效反映库存变化。
• 期权市场：锰硅期权历史波动率持续回落，目前低于25%分位数；认沽认购比率低位震荡。

二、硅铁市场分析

主要观点

• 供应：硅铁生产也陷入全面亏损，主产区陆续减产，2月产量为11.2万吨，环比下降，预计后续仍有减产空间。
• 需求：样本钢厂需求量当周值环比增加，但绝对值仍处于历史同期较低水平，终端需求偏弱。
• 库存：硅铁样本企业库存仍处于历史同期偏高水平，可用天数较低。
• 成本及利润：主要原材料价格震荡走弱，但硅铁即期生产成本与利润仍处于低位，已接近全面亏损。
• 价格走势：硅铁期价持续阴跌，一季度季环比下跌240元/吨，当前价格为6,016元/吨。
• 基差：硅铁基差震荡走弱。
• 期权市场：硅铁期权历史波动率持续下降，目前位于25%分位数以下；认沽认购比率自高位下降。

三、关键信息总结

供应端

• 锰硅与硅铁均出现减产迹象，主产区企业逐步退出生产。
• 锰硅2月产量为80.4万吨，环比降幅明显下降，但未形成有效支撑。
• 硅铁2月产量为11.2万吨，环比下降，产能利用率下降。

需求端

• 锰硅样本企业需求量当周值环比上升，但绝对值仍偏低。
• 硅铁样本企业需求量当周值环比上升，但绝对值仍处于历史低位。
• 螺纹钢产量环比回升，但占五大材总产量比例仍在下降。

库存情况

• 锰硅样本企业库存合计14.86万吨，环比增加1.55万吨；仓单数量109,069张，有效预报8,417张，合计库存58.7万吨。
• 硅铁样本企业库存合计79,640吨，环比增加7,545吨；库存可用天数维持低位。

成本及利润

• 锰硅生产成本环比增加，利润下降，主产区全面亏损。
• 硅铁生产成本环比下降，但利润仍处于亏损状态，主要原料价格均有明显回落。

期权市场

• 锰硅与硅铁期权历史波动率均持续下降，目前处于低位。
• 认沽认购比率在低位震荡，市场情绪偏谨慎。

四、市场展望

• 短期：锰硅与硅铁期价均处于历史低位，下方空间有限，但反弹仍需关注供需结构改善及锰矿库存变化。
• 中长期：若供应端持续减产，需求端有所改善，价格重心或有一定上移。
• 风险因素：锰矿库存是否持续下降、终端需求是否有效提振、电价变化等。

五、结论

当前锰硅与硅铁市场均面临供需矛盾，供应端减产持续，需求端疲软，库存压力较大。尽管成本支撑较强，但整体市场情绪偏弱，价格仍处低位震荡状态。二季度价格能否反弹，需密切关注锰矿库存变化、供需结构改善及市场情绪转变。

六、研究员介绍

• 张笑金：光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于铁合金等资源品研究。
• 张凌璐：光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等品种研究。
• 孙成震：光大期货研究所资源品分析师，主要从事铁合金等品种基面研究与数据分析。

七、联系方式

• 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼
• 公司电话：021-80212222
• 传真：021-80212200
• 客服热线：400-700-7979
• 邮编：200127

八、免责声明

本报告的信息均来源于公开资料，光大期货研究所对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文中观点、结论和建议仅供参考，不构成投资操作依据。