20211029-德邦证券-重庆啤酒-600132.SH-三季报点评_成本管控与提价并举_净利润大超预期_4页_835kb

重庆啤酒（600132.SH）三季报点评总结

核心内容概述

本报告对重庆啤酒（600132.SH）2021年三季报进行点评，指出公司在成本管控、产品结构升级及提价策略方面的积极表现，预计其未来三年业绩将持续增长，上调至“买入”评级。

主要观点

• 业绩超预期：公司前三季度实现营收111.87亿元，同比增长23.9%；归母净利润10.44亿元，同比增长23.2%。单三季度营收40.48亿元，同比增长18.0%；归母净利润4.22亿元，同比增长33.4%，超出市场预期。
• 高端产品增长显著：乌苏系列销量同比增长42%，疆外销量同比增长75%，预计全年乌苏销量可达85万吨。K1664销量同比增长39%，已接近2020年全年销量水平。
• 毛利率提升明显：2021Q3毛利率同比提升11.1个百分点，环比提升2.0个百分点，主要受益于产品结构优化和供应链成本控制。
• 提价策略有效：公司三季度开始在部分市场和品牌进行提价，提价幅度为4%~8%，预计可覆盖成本上升压力。疆内乌苏提价6元/件，疆外或提价3~5元/件。
• 行业趋势利好：啤酒行业或迎来集体性提价，此轮提价更偏向中高端产品，消费者接受度更高，行业整体表现将更加积极。
• 财务预测上调：公司2021~2023年营收预测分别为137.44亿元、162.16亿元、186.23亿元，同比增长25.6%、18.0%、14.8%；归母净利润预测分别为12.50亿元、15.50亿元、18.60亿元，同比增长16.0%、24.1%、20.0%。
• 估值指标优化：对应PE分别为53.0倍、42.7倍、35.6倍，显示估值逐步下降，盈利预期提升。
• 财务指标改善：资产负债率持续下降，从2020年的83.7%降至2023年的57.9%；流动比率和速动比率逐步提升，显示偿债能力增强。

关键信息

产品表现

• 乌苏系列：销量同比增长42%，疆外销量同比增长75%，预计全年销量85万吨。
• K1664系列：销量同比增长39%，已接近2020年全年销量。
• 吨价提升：2021Q3吨价同比提升6.53%至4578元/千升。

成本与费用

• 毛利率：2021Q3毛利率为54.3%，同比/环比提升11.1pcts/2.0pcts。
• 销售费用率：2021Q3维持在19.63%，广告及市场费用、人员费用、非人员费用分别同比增长18%、33%、27%。

财务预测

估值指标

风险提示

• 疫情冲击：可能影响市场整体表现。
• 乌苏渠道推广不及预期：可能影响高端产品销量增长。
• 高端啤酒竞争加剧：可能对市场份额和利润构成压力。

投资建议

基于公司产品结构优化、成本控制能力及提价策略的有效性，分析师上调重庆啤酒至“买入”评级，认为其将充分受益于高端啤酒市场扩容的红利。