20220228-东吴证券-上22转债_双轮驱动发展的单晶硅新贵_10页_601kb

上22转债总结

核心内容

上22转债（113642.SH）是上机数控发行的可转换公司债券，于2022年3月1日开始网上申购，发行规模为24.70亿元，募集资金主要用于包头年产10GW单晶硅拉晶及配套生产项目。转债存续期为6年，主体及债项评级为AA-，票面利率逐年递增，到期赎回价格为112%的面值，债底保护一般。当前转换平价为109.03元，平价溢价率为-8.28%，表明转债价格低于正股当前价格，具备一定的股性。

主要观点

• 双轮驱动战略：上机数控采用“高端装备+核心材料”双轮驱动模式，业务涵盖高端智能化装备制造和光伏单晶硅生产，其中单晶硅业务发展迅速，已成为公司主要收入来源。
• 业绩增长显著：自2016年以来，公司营收和归母净利润保持快速增长，2016-2020年营收复合增速为78.36%，归母净利润复合增速为79.51%。2021年Q1-3营收同比增速达289.71%，归母净利润同比增速达310.28%。
• 业务结构稳定：公司营业收入主要由高端装备和单晶硅业务构成，占比长期保持在80%以上，业务结构稳定。
• 盈利能力波动：销售毛利率和销售净利率呈现先增后降趋势，受行业周期、原材料价格及市场需求变化影响显著。
• 投资建议：综合可比标的，预计上22转债上市首日价格在126.91~145.99元之间，转股溢价率约为25%。中签率预计为0.0067%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

• 发行时间：2022年3月1日
• 发行规模：24.70亿元
• 存续期：6年（2022年3月1日至2028年2月29日）
• 转股价：145.66元/股
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日（2022年9月7日）至转债到期日
• 债底估值：79.88元
• YTM：2.71%
• 转换平价：109.03元
• 平价溢价率：-8.28%
• 条款设置：下修条款为“15/30、90%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”
• 股本稀释率：5.80%

投资申购建议

• 上市首日价格预期：126.91~145.99元
• 中签率预期：0.0067%
• 优先配售比例：预计为69.98%
• 申购建议：建议积极申购，因中签率较低，且公司具备较强行业地位及增长潜力。

正股基本面分析

• 公司定位：专注于高端装备和光伏单晶硅业务，是国内领先的光伏专用设备生产商之一。
• 业务发展：高端装备业务国内领先，光伏单晶硅业务发展迅速，2021年Q1-3收入占比超90%。
• 财务表现：
  • 2016-2020年营收复合增速为78.36%，归母净利润复合增速为79.51%
  • 2021年Q1-3营收同比增速达289.71%，归母净利润同比增速达310.28%
• 盈利能力：销售毛利率和销售净利率呈现波动，受行业周期和原材料价格影响较大。
• 费用控制：三费率总体稳中略降，管理费用占比上升主要由于光伏业务扩展带来的人员成本增加。

风险提示

• 项目进展不及预期：包头项目可能面临建设或投产进度不及预期的风险。
• 违约风险：公司信用评级为AA-，需关注公司偿债能力及外部融资环境变化。

总结

上22转债是上机数控在光伏行业快速发展背景下发行的可转债，具备一定的股性和增长潜力。尽管债底保护较弱，但其行业地位和业务增长态势使其具备较高的投资吸引力。建议投资者关注其上市首日表现及中签机会，同时注意相关风险。