20170808-申万宏源研究_香港_-硅料上行_11页_601kb

总结：大全新能源（Daqo New Energy Corp）分析报告

核心内容

大全新能源（DQ:US）是中国领先的多晶硅生产商，具备成本优势和高产品质量。2017年8月，公司多晶硅价格从6月30日的125元/千克上涨至150元/千克，反映出市场需求强劲，而供应受限。

主要观点

• 成本优势：大全新能源的多晶硅全成本（包括折旧）低于8.5美元/千克，是市场最低，比Wacker和OCI低约30%。
• 市场需求：由于2016年三季度市场疲软，多数上游企业将设备检修安排在2017年三季度，导致硅片市场供应严重短缺。
• 行业动态：中国是全球多晶硅增量产能的主要驱动力，多个公司如东希望集团、GCL-Poly等计划扩大产能并搬迁至电价较低的地区。
• 美国市场影响：美国“201”法案可能对进口光伏产品实施贸易救济措施，短期内刺激美国需求，但2017年7月已设定反倾销税率，影响下半年出口。
• 印度市场增长：印度光伏市场在2017年1月至5月组件出口达到4.6GW，同比增长177%，但印度与中国的关系及反倾销调查使需求可持续性存在不确定性。

关键信息

公司概况

• 行业：半导体设备
• 市场表现：2017年1月至5月组件出口增长显著，但市场波动较大。
• 财务数据：
  • 收入：2016年达到229百万美元，同比增长25.9%。
  • 净利润：2016年为43百万美元，同比增长235.7%。
  • 每股收益（EPS）：2016年为4.11美元，同比增长228.5%。
  • 净资产收益率（ROE）：2016年为17%。
  • 自由现金流：2016年为2.98美元/股。

市场趋势

• 多晶硅价格：2017年三季度多晶硅价格显著上涨，因需求强劲和供应不足。
• 光伏需求：2017年1H17新增装机容量达24GW，但价格未显著下降，主要由于需求延迟至三季度和四季度。
• 行业集中度：未来多晶硅产能将继续集中于电价较低的地区，如新疆、内蒙古、四川、云南等。

投资评级

• 证券评级：
  • BUY：预计6个月内股价上涨超过20%。
  • Outperform：预计12个月内股价上涨10%-20%。
  • Hold：预计12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
  • Underperform：预计12个月内股价下跌10%-20%。
  • SELL：预计12个月内股价下跌超过20%。
• 行业评级：
  • Overweight：行业表现优于市场。
  • Equal weight：行业表现与市场持平。
  • Underweight：行业表现劣于市场。

附录信息

财务报表

• 收入：2013年至2016年收入分别为109、183、182和229百万美元。
• 净利润：2013年至2016年分别为-71、17、13和43百万美元。
• 资产负债：截至2016年，总资产为657百万美元，总负债为385百万美元，股东权益为272百万美元。
• 现金流：2016年自由现金流为31百万美元，现金流每股市值为2.98美元。

披露信息

• 分析师声明：分析师Vincent Yu的报告基于独立研究，不涉及任何利益冲突。
• 公司披露：大全新能源为申万宏源证券的子公司，提供证券投资咨询服务。
• 免责声明：本报告仅供公司客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的准确性或完整性。

结论

大全新能源凭借其成本优势和高产品质量，在多晶硅市场中占据有利地位。2017年三季度多晶硅价格因供需失衡而大幅上涨，预计公司毛利率将超过40%。然而，美国和印度市场的政策变化及需求可持续性仍需关注。投资建议需结合市场趋势及个人投资情况综合判断。