20181212-招商证券-百隆东方-601339.SH-越南产能释放提振业绩_明年或具盈利及周期双属性提升预期_8页_564kb

百隆东方（601339.SH）投资分析总结

核心内容

百隆东方作为国内色纺纱行业双寡头之一，持续专注于主业发展，积极布局越南产能，优化产品结构，提升核心竞争力。公司通过国内高附加值产能与越南低成本产能的结合，有效应对中美贸易摩擦及成本上升压力，增强盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 产品结构优化：公司不断推广彩纱产品，提高其在总营收中的占比，增强产品附加值。
• 产能转移与扩张：公司自2012年起投资越南，2016年A区达产，2017年B区启动建设，预计2020年越南产能将占总产能的60%。
• 盈利与估值提升：随着越南产能释放及棉价阶段性上涨，公司盈利水平有望提升，估值逻辑转向周期属性与盈利属性并重。
• 财务表现稳健：公司毛利率持续提升，ROE保持在合理区间，资产负债率稳步下降，财务结构优化。
• 投资建议：维持“审慎推荐-A”的评级，认为公司具备较强的防御性，可在震荡市中获取绝对及相对收益。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：5.35元
• 目标价：NA
• 市值：81亿元
• 2019年PE：11.5X
• 2020年PE：10.3X
• 每股净资产（MRQ）：5.1元
• ROE（TTM）：7.4%

财务数据与预测

产能与市场布局

• 总产能：2020年预计达到170万锭（2018年为140万锭）
• 国内产能：70万锭，以彩纱产品为主
• 越南产能：2018年为70万锭，预计2020年达100万锭
• 越南销售区域：60%销往本地，20%销往东南亚，20%运回国内
• 越南净利润率：2018H1达14.22%，比国内高5-6个百分点

市场与行业影响

• 关税优势：越南出口至美国的关税为0-17.5%，低于中国出口的0-25%
• 欧盟自贸协定：越南与欧盟签署自贸协定，预计关税将逐步降低，增强出口竞争力
• 棉价预期：2019年Q2棉价或阶段性上涨，带动公司盈利属性提升
• 下游需求：11月订单增速放缓，但预计12月旺季将带动订单回升

研发与效率提升

• 研发投入：2014年起每年投入1.7-1.8亿元，用于新品开发与提效
• 产品创新：推出5000多个色纺纱色号，涵盖流行色；推广彩纱与新品，提升产品附加值
• 技改与设备更新：持续投入技改，提升人均产出，2017年达到9.42吨/人
• 成本控制：通过越南低成本产能释放，降低整体成本压力

风险提示

• 国内需求放缓：可能影响公司整体订单量
• 汇率波动：可能对盈利产生影响
• 越南产能扩张不达预期：可能影响成本优势与盈利提升预期

投资评级与逻辑

• 投资评级：审慎推荐-A
• 评级依据：公司基本面扎实，越南产能释放可提升盈利及周期属性，且棉价存在阶段性上涨预期
• 市场环境：震荡市下，公司防御性较强，可把握盈利与周期双属性提升机会

分析师信息

• 孙妤：招商证券服饰纺织行业首席分析师，英国伯明翰大学酒店管理学硕士，9年行业研究经验
• 刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，曾就职于国美控股集团及太平洋证券，2017年加入招商证券

总结

百隆东方凭借其在色纺纱领域的深耕与领先优势，以及越南产能的持续扩张，有望在2019年实现盈利与周期属性的双重提升。公司具备较强的财务稳健性与成长潜力，且在行业周期与政策利好下，估值有望进一步优化。在震荡市场环境下，公司具备较好的防御性，建议投资者把握其盈利提升与周期属性增强的机会。