20141112-申万宏源研究_香港_-华南水泥调研_11页_1mb

中国水泥行业2015年展望总结

核心内容概述

本报告由申万研究所发布，分析了2015年中国华南水泥行业的供需关系、价格走势及市场前景。报告指出，尽管全国水泥行业面临一定的挑战，但华南地区由于其较强的基础设施需求和相对稳定的市场环境，仍将是2015年表现最好的区域。同时，报告对海螺水泥（914HK）和华润水泥（1313HK）两家公司进行了实地调研，并提供了它们的运营状况、成本结构和市场策略等详细信息。

主要观点

1. 华南水泥行业供需关系良好

• 2015年需求增长：预计华南水泥需求将达到约267百万吨，同比增长5%（2014年增长9%）。
• 基建需求强劲：广东计划在2015年启动约200个基建项目，是2014年的两倍。基建需求约占当前总需求的30%，而房地产需求约占20%。
• 房地产需求减弱：房地产需求在2015年预计会有所下降，但基建需求将有效对冲这一影响。

2. 供给增长有限

• 2015年供给增长预期为2%，低于2014年的0%。
• 新增产能：2015年将新增三条生产线，包括海螺在阳春的12000吨/日生产线、红狮在崇左的4500吨/日生产线、华润在封开的5000吨/日生产线。

3. 短期价格上调预期

• 当前库存水平低：海螺和华润的库存率分别在60%和30%，处于较低水平。
• 价格上调：海螺和华润预计在2014年11-12月将水泥价格上调10-20元/吨，目前吨毛利在90-100元/吨之间。
• 季节性影响：预计当前毛利水平将持续至2015年第一季度，随后在第二季度出现季节性走软。

4. 市场集中度高

• 市场集中度：华南市场由海螺、华润、TCCI和Tapai等大型企业主导，市场集中度达85%，是中国最高的。
• 区域优势：华南作为相对成熟的市场，具备较强的竞争力。

5. 投资评级与估值

• 行业评级：维持“低配”（Underweight）评级，认为华南水泥行业单位利润难以进一步改善。
• 公司评级：海螺和华润仍被列为行业首选（O-PF）。
• 估值表：

  公司	评级	目标价 (HK$)	上下波动 (%)	13A	PE (14E)	PE (15E)	PB (13A)	PB (14E)	PB (15E)	ROE (14E)	ROE (15E)	ROE (13A)
  海螺 914HK	O-PF	29.5	18%	14.1	12.1	11.6	2.0	1.8	1.6	14.5	14.9	13.7
  华润 1313HK	O-PF	6.1	18%	10.1	7.6	8.5	1.4	1.2	1.1	13.4	15.6	12.6

关键信息

华南水泥行业调研要点

• 海螺水泥（Yingde Plant）：

  • 拥有4条5000吨/日的干法水泥熟料生产线。
  • 主要销售区域为韶关、广州、深圳等地，部分出口至港澳。
  • 当前库存率为60%，低于8月份水平。
  • 高标水泥价格约350元/吨（含税），低标水泥价格约330元/吨。
  • 预计2015年广东水泥需求将达155百万吨。

• 华润水泥（Fengkai Plant）：

  • 拥有12条生产线和21个水泥磨机站。
  • 当前库存率为30%，远低于海螺。
  • 高标水泥价格约390元/吨，预计2015年价格将保持稳定。
  • 2015年计划新增一条5000吨/日生产线。

供需关系与价格走势

• 供需关系：2015年华南水泥行业供需关系将优于其他地区。
• 价格趋势：短期内价格仍有上调空间，但第二季度将面临季节性需求下降。
• 市场集中度：华南市场集中度较高，有利于价格稳定和利润维持。

投资建议

• 行业评级：维持“低配”（Underweight）。
• 公司评级：海螺和华润仍为首选（O-PF）。

风险提示

• 报告中未提供直接投资建议，强调需结合个人情况和完整报告进行投资决策。
• 报告内容可能因市场变化而调整，投资决策需谨慎。
• 报告仅适用于专业投资者，不适用于非专业投资者。

投资重点总结

• 华南水泥行业在2015年仍将表现优于其他地区。
• 基建需求强劲，将有效对冲房地产需求减弱的影响。
• 供给增长有限，新增产能对整体市场影响不大。
• 短期价格上调预期明确，但需警惕第二季度的季节性走软。
• 海螺和华润作为行业龙头，仍具有较高的投资价值。