建筑材料行业：在当下时点看水泥行情演绎-20180629-财富证券-18页-2mb

水泥行业深度分析总结

核心内容概述

水泥行业作为典型的周期性行业，其价格走势与供需关系紧密相关。近年来，水泥价格在供给端收缩和环保政策推动下持续上行，行业景气度提升。2018年水泥行业利润表现强劲，5月单月利润达177.43亿元，同比增长75.92%，1-5月累计利润达514.91亿元，同比增长163.86%，创历史同期新高。当前水泥行业面临一定的需求下行压力，但供给端收缩及环保政策支撑下，行业仍有望维持高位盈利。

主要观点

• 供需关系主导行情：水泥价格的波动主要由供需关系决定，供给端收缩是推动价格上涨的关键因素。
• 需求端压力与区域差异：房地产投资虽保持较高增速，但受调控政策影响，增速可能回落；基建投资受政府债务限制，增速放缓。总体水泥需求以稳定为主，但面临一定下行压力。华东、中南地区仍是水泥需求的主要动力。
• 供给端持续收缩：环保政策推动下，全国多地实施错峰生产，供给端收缩明显，尤其2018年错峰生产政策更加具体，预计对市场供给收缩影响将进一步加大。
• 龙头企业受益趋势：随着行业整合、产业链延伸及环保政策推动，龙头企业将更具竞争优势，推荐关注海螺水泥、华新水泥等。
• 未来趋势展望：水泥行业将向全产业链整合、并购提升集中度、水泥窑协同处置危废等方向发展，以增强行业竞争力。

关键信息

需求端分析

• 全国水泥需求主要包括房地产、基建和农村市场，占比约35%、35%和30%。
• 水泥销量与产量基本一致，产销率稳定在99%附近，水泥产量可作为衡量需求的重要指标。
• 房地产投资保持较高增速，但施工面积和购置面积增速低于去年同期，后期可能回落。
• 基建投资增速受政府债务限制，总体规模有所控制，但仍是稳增长的重要力量。

供给端分析

• 2017年水泥熟料产能利用率69.6%，预计2020年将提升至80%。
• 2018年全国多地实施错峰生产，尤其华北、华东、中南等地区政策趋严，预计供给收缩将进一步加剧。
• 水泥熟料产能增长放缓，2017年出现负增长，全国新点火熟料设计产能同比减少20%。

行业发展趋势

• 产业链整合：通过储备矿山资源、布局商品混凝土市场等方式实现上下游整合，提升综合竞争力。
• 并购重组：水泥行业集中度提升，2017年前10家大企业集团熟料产能集中度达56%，预计2020年将提升至70%。
• 环保技术应用：水泥窑协同处置危废技术成熟，具备成本和技术优势，未来有望成为水泥行业的重要发展方向。

主要企业表现

• 海螺水泥：2017年EPS为2.99元，PE为11.20倍；2018年EPS预计为3.95元，PE预计为8.48倍；2019年EPS预计为4.26元，PE预计为7.86倍，评级为推荐。
• 塔牌集团：2017年EPS为0.76元，PE为15.05倍；2018年EPS预计为1.05元，PE预计为10.90倍；2019年EPS预计为1.18元，PE预计为9.69倍，评级为谨慎推荐。
• 华新水泥：2017年EPS为1.39元，PE为10.81倍；2018年EPS预计为1.95元，PE预计为7.71倍；2019年EPS预计为2.21元，PE预计为6.80倍，评级为推荐。

风险提示

• 房地产投资不及预期
• 基建投资不及预期

投资评级

• 行业评级：同步大市
• 股票评级：推荐（海螺水泥、华新水泥）

行业数据与图表

• 历史水泥行情：2010年底水泥价格达到历史高点，主要因供需关系改善。
• 错峰生产情况：2017-2018年全国多个省市实施错峰生产，尤其是华北、华东、中南地区政策趋严。
• 产能利用率：2017年熟料产能利用率为69.6%，预计2020年将提升至80%。
• 商品混凝土市场：集中度较低，水泥企业有望通过布局下游市场提升整体竞争力。

行业前景

• 水泥行业未来将向整合上下游、提升市场集中度、拓展环保业务等领域发展。
• 龙头企业凭借资源整合、成本控制及环保技术应用，将在行业中持续受益。
• 随着环保政策的加强和供给端的持续收缩，水泥价格有望维持高位震荡，行业盈利中枢仍将保持高位。